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Q2汽車板塊營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，布局政策支撐下的旺季行情
　　Q2汽車板塊營(yíng)收同環(huán)比+9.0/16.6%，乘用車銷量穩(wěn)增，批發(fā)量/零售量環(huán)比+11%/13%，乘用車板塊營(yíng)收同環(huán)比+11%/22%，Q2凈利率同環(huán)比-1.4/-0.8pct，或系自主品牌競(jìng)爭(zhēng)白熱化，新車讓利消費(fèi)者等因素暫影響盈利能力。Q2乘用車板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同環(huán)比均有所降低，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同環(huán)比凈增加252/972億元；零部件板塊Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比略降，賬期收縮利好尚未完全體現(xiàn)在報(bào)表端。我們認(rèn)為，以舊換新政策或有力支持金九銀十旺季銷售。關(guān)注催化密集的智能化零部件、原材料價(jià)格回落利好的輪胎以及出口表現(xiàn)優(yōu)異的摩托等子板塊。
　　25Q2零部件板塊營(yíng)收、凈利均向好，現(xiàn)金流表現(xiàn)健康
　　25Q2零部件板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.8%。具體看板塊毛利率同環(huán)比+0.01/+0.51pct至18.7%，凈利率同環(huán)比分別+0.15/+0.35pct至6.56%。Q2板塊銷售/管理費(fèi)率分別同比-0.1/-0.1pct，期間費(fèi)用管控得當(dāng)。25Q2板塊營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)高效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入432.4億元，同環(huán)比分別+34.7/397.6億元；投資性現(xiàn)金凈流出234.4億元，環(huán)比少流出96.3億元，同比多流出109.3億元。
　　智能化板塊Q2凈利同比高增，奇瑞/理想/華為鏈表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均
　　零部件板塊Q2凈利Top20累計(jì)利潤(rùn)占比同環(huán)比-8.2/+3.4pct至63.9%，Q2收入及利潤(rùn)同比增速高于板塊平均增速（7.8%/5.8%）的包括：1）智能化：依托智駕滲透提升，Q2收入/凈利同比+21.2%/56.6%。板塊內(nèi)部科博達(dá)/德賽等領(lǐng)先企業(yè)域控產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)異，經(jīng)緯恒潤(rùn)迎規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)扭虧；2）奇瑞鏈：Q2奇瑞銷量同比+13%，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)瑞鵠模具依托新能源車型銷量高增、產(chǎn)能爬坡，凈利同比+51%；3）理想鏈：高價(jià)值量配套帶動(dòng)結(jié)構(gòu)改善、盈利釋放，星宇/愛柯迪/科博達(dá)/博俊Q2歸母凈利同比+19%/45%/19%/36%；4）華為鏈：Q2鴻蒙智行交付量同比+13%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體收入、增速略高于行業(yè)平均。
　　出口業(yè)務(wù)推動(dòng)客車、摩托板塊盈利釋放，Q2貨車板塊毛利率改善
　　出口業(yè)務(wù)高增推動(dòng)客車及摩托板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利快速釋放：25H1客車出口同比+26%至4.7萬輛，ASP達(dá)到近五年新高的6.8萬美元。其中Q2客車板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.4%，歸母凈利則同比實(shí)現(xiàn)23%增長(zhǎng)；摩托板塊Q2營(yíng)收同比+25.6%，歸母凈利則同比+39.4%，凈利率同環(huán)比+1.0/0.9pct至9.1%，銷管費(fèi)率分別同環(huán)比-1.3/-0.1pct。貨車板塊Q2營(yíng)收同比微增1.1%，歸母凈利潤(rùn)同比-52.3%，系龍頭企業(yè)存在大額資產(chǎn)減值造成盈利下滑，整體毛利率則同環(huán)比分別-0.6/+0.6pct至9.3%。
　　板塊持倉(cāng)占比環(huán)比回落，摩托重倉(cāng)占比提高
　　25Q2汽車行業(yè)重倉(cāng)持股市值累計(jì)為1465.3億元，環(huán)比減少286億元；市值占比環(huán)比下降1.0pct至4.8%，其中摩托車板塊持倉(cāng)比例環(huán)比提升。個(gè)股層面，新車型上市預(yù)期推動(dòng)部分車企Q2持倉(cāng)排名提升，理想、江淮持倉(cāng)排名分別上升4/10名至第3/7位。摩托龍頭出口表現(xiàn)亮眼，春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用Q2持倉(cāng)排名提升6/12名至第5/8位。零部件板塊25Q2持倉(cāng)排名上升的包括星宇、新泉，持倉(cāng)排名下降的包括拓普、宇通、賽輪輪胎等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足；出口貿(mào)易政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。