>> 華泰證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)更新報告：Oracle打破算力天花板，上調(diào)目標(biāo)價到76人民幣-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大?。?/td>
| 635KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
9月9日，Oracle公布1QFY26財報，上調(diào)FY26 CapEX指引至350億美金左右。我們認(rèn)為，Oracle本次業(yè)績會的意義在于它打破了過去市場認(rèn)為云廠商的算力投資規(guī)模會限制在經(jīng)營現(xiàn)金流范圍之內(nèi)的前提假設(shè)，為算力增長打開了新的增長空間。根據(jù)路透社報道，公司已成為Oracle AI服務(wù)器的核心供應(yīng)商，我們認(rèn)為工業(yè)富聯(lián)有望從AI服務(wù)器市場規(guī)模擴(kuò)大和份額提升等兩方面受益。我們上調(diào)工業(yè)富聯(lián)2025/2026/2027年歸母凈利潤預(yù)測0.9%/1.5%/2.2%，上調(diào)目標(biāo)價20.6%到76.0元（前值：人民幣63.0元），維持“買入”評級。
Oracle發(fā)布會的意義：打破算力市場估算的前提假設(shè)
過去2年，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta的資本開支規(guī)模保持在經(jīng)營現(xiàn)金流的50%左右。即使假設(shè)未來AI需求繼續(xù)快速增長，從維持財務(wù)紀(jì)律角度出發(fā)，過去我們認(rèn)為企業(yè)的算力投資需求很難超過其經(jīng)營現(xiàn)金流的范圍。但1QFY26，Oracle資本開支85億美元，已經(jīng)超過其經(jīng)營現(xiàn)金流規(guī)模（81億美元）。并且公司上調(diào)2026財年資本開支指引到350億美元，顯著高于彭博一致預(yù)期的2026年經(jīng)營現(xiàn)金流320億美元，并指出1QFY26在手訂單同比大幅增長359%達(dá)4550億美元，預(yù)計其云服務(wù)從2025財年的約100億美元，大幅上升到2030年的1440億規(guī)模（相當(dāng)于目前最大云廠商AmazonAWS 2024年收入的134%）。結(jié)合Oracle最新指引和彭博一致預(yù)期，我們上調(diào)華泰基準(zhǔn)情景的2026E北美CSP總資本開支5.7%到5112億美元（前值：5401億美元）。
工業(yè)富聯(lián)如何在Oracle資本開支中受益
作為Oracle AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)商，我們認(rèn)為工業(yè)富聯(lián)有望從AI服務(wù)器市場規(guī)模擴(kuò)大，和主要客戶Oracle在云服務(wù)市場上份額提升等兩方面受益?；仡?Q25，公司云計算業(yè)務(wù)營收成長顯著，同比增加50%以上。展望2025/2026，我們預(yù)計包含AI服務(wù)器在內(nèi)的公司云計算業(yè)務(wù)同比增長72.4%/104.3%，占比或?qū)⑻嵘?3.7%/77.0%，成為公司最重要成長引擎。
上調(diào)目標(biāo)價至76.0元，維持“買入”評級
我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤分別0.9%/1.5%/2.2%至316.5/487.3/555.7億元，對應(yīng)EPS為1.59/2.45/2.80元。上調(diào)盈利預(yù)測主因Oracle在手訂單同比大幅增長，且FY2026資本開支指引超預(yù)期。此外，考慮到近期行業(yè)估值中樞大幅上移以及AI服務(wù)器業(yè)務(wù)周期特點，我們認(rèn)為2026年AI服務(wù)器業(yè)務(wù)有望逐步進(jìn)入成熟期，業(yè)績預(yù)測的穩(wěn)定性更高，估值參考價值相應(yīng)提升，我們參考可比公司2026EPE一致預(yù)期均值27.9x，鑒于公司是Oracle AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)商，給予公司2026E 31x PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為76.0元（前值：人民幣63.0元，基于2026E 26x PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀下行和貿(mào)易摩擦風(fēng)險，創(chuàng)新產(chǎn)品滲透不及預(yù)期風(fēng)險，情景測算和實際不符的風(fēng)險
|
|
