>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：降息預(yù)期持續(xù)改善，銅價(jià)重心上抬-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
大小： |
2406KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，9月降息概率提升
短期宏觀的交易主線仍在于降息預(yù)期，美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期偏弱，8月通脹未出現(xiàn)大幅上行，9月降息或已無(wú)懸念。關(guān)注后續(xù)降息路徑及降息的宏觀背景：第一，后續(xù)的降息路徑是否平穩(wěn)？即10月、12月是否能流暢順利降息，目前市場(chǎng)計(jì)價(jià)概率逐步提升；第二，市場(chǎng)交易邏輯是否切換到衰退或滯漲？偏弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或使得衰退交易邊際升溫，但短期來(lái)看難占據(jù)主導(dǎo)，交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱與商品通脹共存的“類滯漲”概率提升。
（2）供給方面，銅礦偏緊預(yù)期仍存，9月精銅產(chǎn)量環(huán)比或下降
?、巽~礦方面，截至9月12日，銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)-41.42美元/干噸，維持低位運(yùn)行，礦冶平衡矛盾仍存，預(yù)計(jì)2025年全礦端產(chǎn)量增速仍偏低，礦端偏緊預(yù)期仍存；
?、诰~方面，8月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累計(jì)產(chǎn)量同比增加97.88萬(wàn)噸，增幅為12.30%；SMM預(yù)計(jì)9月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將環(huán)比下降4.48%，產(chǎn)量環(huán)比下行原因包括冶煉廠例行檢修，以及因陽(yáng)極銅供應(yīng)緊張而導(dǎo)致的冶煉廠減產(chǎn)；此外8月中下旬開(kāi)始硫酸價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回落，若后市硫酸價(jià)格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤(rùn)，將打擊冶煉積極性。
?。?）庫(kù)存方面，全球顯性庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)
?、俦局躄ME周度平均庫(kù)存15.46萬(wàn)噸，周環(huán)比-2.08%；本周COMEX周度平均庫(kù)存30.92萬(wàn)噸，周環(huán)比+4.50%；截至9月11日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存14.43萬(wàn)噸，周環(huán)比+0.37萬(wàn)噸；
②COMEX銅在232調(diào)查落地后，庫(kù)存仍然呈累庫(kù)趨勢(shì)，主要驅(qū)動(dòng)在于：第一，市場(chǎng)定價(jià)潛在的美銅關(guān)稅，預(yù)期時(shí)間或在2027年；第二，美國(guó)政府將銅、鉀肥和硅列入關(guān)鍵礦物名單，銅因在供應(yīng)鏈中的重要性而被列入名單。
（4）微觀需求方面，旺季表現(xiàn)偏弱
電解銅制桿周度開(kāi)工率67.63%，旺季表現(xiàn)偏弱，主要在于銅價(jià)重心上移后，抑制下游需求表現(xiàn)；現(xiàn)貨方面在銅價(jià)站上80000元/噸后，下游補(bǔ)貨不積極，整體交投趨弱，現(xiàn)貨雖升水但持續(xù)走弱；終端方面，地產(chǎn)維持偏弱態(tài)勢(shì)，家電及光伏因需求透支偏弱，電力電網(wǎng)在高銅價(jià)下表現(xiàn)亦欠佳，整體來(lái)看下游終端對(duì)8萬(wàn)元以上的銅價(jià)接受度較弱。
總結(jié)：（1）宏觀方面，9月降息或已無(wú)懸念，短期降息預(yù)期的持續(xù)改善提振銅價(jià)，但往后看，要判斷降息對(duì)銅價(jià)的影響，并不在降息動(dòng)作本身，而在為何降息以及降息的宏觀背景，目前美國(guó)仍為“預(yù)防式”降息，美元在降息兌現(xiàn)不久后就可能逐步筑底，對(duì)銅價(jià)的持續(xù)提振有限，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱與商品通脹共存的“類滯漲”環(huán)境抑制降息空間；（2）基本面呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)+穩(wěn)預(yù)期”狀態(tài)：弱現(xiàn)實(shí)在于下半年銅需求或因搶出口、風(fēng)光搶裝潮等因素而邊際走弱，且短期銅價(jià)沖高后下游需求表現(xiàn)受抑制，但由于礦端供給彈性不足，供需惡化幅度有限且已在預(yù)期內(nèi)；穩(wěn)預(yù)期在于銅下游終端需求整體韌性較強(qiáng)，非衰退情形下難以出現(xiàn)明顯的需求惡化。
展望：銅定價(jià)回歸宏觀交易，在美國(guó)未有明確衰退預(yù)期下，中長(zhǎng)期的供需矛盾提供底部支撐，銅價(jià)至少維持震蕩，后續(xù)步入新的上行周期需等待銅的商品屬性及金融屬性共振，關(guān)注FOMC會(huì)議。
策略：期貨主力參考79500-82000，單邊建議區(qū)間操作
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