>> 平安證券-25年8月金融數(shù)據(jù)：社融和信貸基本持平預(yù)期-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,鄭子辰 |
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事項(xiàng)：2025年9月12日，央行發(fā)布25年8月金融數(shù)據(jù)，新增社融2.57萬(wàn)億，同比少增4630億，接近wind市場(chǎng)預(yù)期的2.53萬(wàn)億；信貸口徑，新增人民幣貸款5900億，同比少增3100億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
1社融同比少增主要是信貸少增+政府債供給回落貢獻(xiàn)
8月社融同比少增4630億元，其中政府債少增貢獻(xiàn)2519億元；其次是社融口徑信貸同比少增4178億元。非標(biāo)融資同比多增998億元，主要是未貼現(xiàn)匯票同比多增1323億元，8月從下文的信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看票據(jù)融資較少，因此剩余未貼現(xiàn)匯票同比多增。其他方面，外幣貸款在去年同期低基數(shù)的影響下同比多增522億元，企業(yè)債券同比少增360億元，股票融資同比多增325億元。
2信貸端，企業(yè)和居民貸款整體符合預(yù)期
8月6M國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上行40BP，好于24年同期上行的21BP；但從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，本月票據(jù)融資沖量不多帶來(lái)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率表現(xiàn)較好，但企業(yè)和居民信貸整體也不強(qiáng)：
（1）居民端，居民短貸和中長(zhǎng)貸均同比少增。一方面是居民短貸同比少增611億元，另一方面居民中長(zhǎng)貸同比少增1000億元。8月12日，財(cái)政部聯(lián)合央行等多部委下發(fā)《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》，方案于9月1日起正式實(shí)施個(gè)人消費(fèi)貸1%的貼息，尚未體現(xiàn)在8月數(shù)據(jù)中，預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)居民短貸構(gòu)成提振，關(guān)注后續(xù)政策效果。從地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，8月30城地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速回落12.1%。從全國(guó)二手房指數(shù)來(lái)看，8月地產(chǎn)市場(chǎng)掛牌量指數(shù)、掛牌價(jià)指數(shù)環(huán)比也仍在下降，地產(chǎn)探底尚未結(jié)束。
?。?）企業(yè)端，企業(yè)短貸表現(xiàn)好于企業(yè)中長(zhǎng)貸。企業(yè)票據(jù)融資同比少增4920億元，對(duì)應(yīng)上文未貼現(xiàn)匯票同比多增1323億元，但兩者之和仍明顯同比少增，顯示企業(yè)自發(fā)的融資需求仍偏不足；企業(yè)短貸同比多增2600億元，可能得益于《服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策實(shí)施方案》（覆蓋范圍包括今年3月16日以來(lái)的符合要求的貸款）；企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增200億元，中長(zhǎng)貸的表現(xiàn)仍有待提振。
3 M1受益于低基數(shù)增速延續(xù)上升，M2增速持平、結(jié)構(gòu)分化
?。?） M1更多受益于低基數(shù)。8月M1增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，在《【平安證券】25年6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：需求有所回暖》中，我們?cè)岬竭^(guò)，受去年同期手工補(bǔ)息被叫停影響，低基數(shù)支持25年9月以前的M1增速預(yù)計(jì)持續(xù)回升。
（2）M2增速持平上個(gè)月，結(jié)構(gòu)上主要是非銀存款同比多增、居民存款同比少增，對(duì)應(yīng)8月權(quán)益延續(xù)走牛的背景。權(quán)益市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)明顯提振了非銀存款，居民存款流向股市，對(duì)應(yīng)非銀存款同比多增5500億元，居民存款同比少增6000億元；企業(yè)存款同比微幅少增503億元，基本持平去年同期；政府存款在社融口徑政府債同比少增2519億元的背景下實(shí)現(xiàn)同比少增3687億元，今年3月以來(lái)政府存款的同比表現(xiàn)持續(xù)弱于政府債的同比表現(xiàn)，反映政府的支出速度仍不慢。
4策略方面，債市在多重?cái)_動(dòng)因素中預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)
8月的金融數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，市場(chǎng)定價(jià)也相對(duì)鈍化。9月以來(lái)，債市主要圍繞股債蹺蹺板和公募費(fèi)用新規(guī)波動(dòng)：（1）9月前兩天在權(quán)益小幅走弱的背景下債市有所回暖；（2）但隨著9月5日的公募費(fèi)用新規(guī)出臺(tái)，股債蹺蹺板有所鈍化，10Y國(guó)債收益率逐漸上行且突破了此前的高點(diǎn)，10Y國(guó)債活躍券在在9月10日的日內(nèi)高點(diǎn)觸及1.83%；（3）9月11日以來(lái)市場(chǎng)情緒有所緩和，10Y國(guó)債活躍券在1.80%附近波動(dòng)。展望后市，一方面，近期央行對(duì)資金面呵護(hù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，9月12日尾盤(pán)宣布投放6000億元6個(gè)月買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，以及4季度政府債供給壓力整體趨緩，對(duì)債市偏利好；但另一方面，當(dāng)前基本面通脹下行預(yù)期有所緩解、權(quán)益市場(chǎng)演繹仍存在不確定性，財(cái)政的政策工具箱也仍有余地，如9月12日財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在國(guó)新辦“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示“財(cái)政政策統(tǒng)籌考慮防風(fēng)險(xiǎn)和促發(fā)展，始終留有后手，未來(lái)財(cái)政政策發(fā)力空間依然充足”。債市在多重?cái)_動(dòng)因素中預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，但本次調(diào)整以及探頂后，交易盤(pán)建議防守為主，對(duì)于配置盤(pán)10Y國(guó)債1.80%以上預(yù)計(jì)仍有一定的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行臨時(shí)收緊資金面；政府債大量供給影響資金面；外部環(huán)境擾動(dòng)。
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