>> 湘財(cái)證券-九方智投控股(9636.HK)深度報(bào)告：流量與內(nèi)容兼具的在線投教服務(wù)提供商-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
較早布局融媒體獲客渠道，通過(guò)優(yōu)質(zhì)投顧產(chǎn)品和服務(wù)變現(xiàn)
互聯(lián)網(wǎng)金融公司的商業(yè)模式本質(zhì)是流量的再變現(xiàn)，而變現(xiàn)方式的差異主要體現(xiàn)在牌照類型的不同。公司作為證券投資咨詢業(yè)務(wù)持牌機(jī)構(gòu)，主要通過(guò)提供投顧產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)。與傳統(tǒng)券商投顧及其他第三方投顧展業(yè)模式相比，九方智投的差異化一方面在于融媒體渠道更容易觸達(dá)新一代個(gè)人投資者，通過(guò)客戶分類分層使流量運(yùn)營(yíng)更加精細(xì)化；另一方面，公司搭建了專業(yè)的投研+內(nèi)容運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)為投顧提供支持，投顧以直播形式輸出豐富且專業(yè)的內(nèi)容，既能夠滿足投資者的投資咨詢需求，又能夠幫助投資者提升專業(yè)知識(shí)水平，進(jìn)而提高與投資者的交互頻率，增強(qiáng)用戶粘性。
成本端相對(duì)剛性，市場(chǎng)交投活躍帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性
公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股市交投活躍度高度相關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)成交額越高，訂單及收入增長(zhǎng)越快。“9.24”行情以來(lái)市場(chǎng)成交額明顯回升，入市投資者增加，公司訂單金額爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)公司半年報(bào)，25H1營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)133%，確認(rèn)收入的訂單主要來(lái)自于去年下半年，今年二季度末公司合同負(fù)債為8.09億元，較24年末下降7%。我們預(yù)計(jì)25Q3以來(lái)訂單金額將隨市場(chǎng)交投活躍而增加，繼續(xù)支撐全年收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。25H1公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8.7億元，遠(yuǎn)高于2022年高點(diǎn)，這也反映出公司在市場(chǎng)交投持續(xù)活躍的情況下業(yè)績(jī)具備較大的彈性。從成本端看，流量采購(gòu)費(fèi)和員工總成本占營(yíng)收比重超過(guò)50%，市場(chǎng)交投活躍有利于提升ROI，釋放經(jīng)營(yíng)杠杠。
在線投資決策解決方案市場(chǎng)空間廣闊
個(gè)人投資者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)年輕化，為在線投資者內(nèi)容服務(wù)及金融信息軟件服務(wù)帶來(lái)了增量需求。新一代投資者更傾向于選擇短視頻、直播等方式獲取投資理財(cái)信息，對(duì)個(gè)性化金融服務(wù)、投顧服務(wù)的需求也在提升。與可比公司的產(chǎn)品相比，九方的產(chǎn)品矩陣更簡(jiǎn)潔，高端產(chǎn)品定價(jià)更高、周期更短，能滿足不同類型投資者的需求。在以抖音為代表的短視頻平臺(tái)迅速興起后，公司抓住短視頻平臺(tái)流量機(jī)遇，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)流量池，輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
渠道+內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯，加快布局海外業(yè)務(wù)
MCN渠道具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是較早采用融媒體獲客的財(cái)經(jīng)資訊公司，建立了覆蓋傳統(tǒng)媒體及新興MCN渠道的公域流量池。私域流量方面，目前主要通過(guò)企業(yè)微信承接公域流量池的客戶，同時(shí)九方智投APP的自然流量也帶來(lái)了用戶留存。
持續(xù)迭代完善產(chǎn)品矩陣。公司于2024年整合現(xiàn)有產(chǎn)品，基于現(xiàn)有價(jià)格體系將旗艦版、擒龍版整合為“股道領(lǐng)航系列”與“超級(jí)投資家”。此外，為更好服務(wù)長(zhǎng)尾客戶推出“九爻股”小額產(chǎn)品系列。根據(jù)公司官方推介資料，2024年付費(fèi)用戶數(shù)共18.15萬(wàn)人（不含股票學(xué)習(xí)機(jī)用戶），其中大額產(chǎn)品13.1萬(wàn)人、小額產(chǎn)品5.1萬(wàn)人。
強(qiáng)大的投研+運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。公司注重投研能力全面建設(shè)，形成更專業(yè)、更全面的投研團(tuán)隊(duì)，由九方研究所負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和服務(wù)的內(nèi)容。根據(jù)2025年半年報(bào)，公司共有462名證券投資顧問(wèn)、1935名具備證券從業(yè)資格的員工，處于第三方投顧行業(yè)頭部。此外，公司還具備專業(yè)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為各大IP主播提供支撐。截至二季度末，內(nèi)容開(kāi)發(fā)制作人員、服務(wù)運(yùn)營(yíng)人員數(shù)量分別為714人（含研究所）、500人，占比分別為25%、17%。
拓展海外業(yè)務(wù)，布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)。公司通過(guò)收購(gòu)香港持牌機(jī)構(gòu)加強(qiáng)在香港、美國(guó)及通過(guò)滬港通和深港通北向交易等核心市場(chǎng)的覆蓋能力，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及影響力。此外，公司通過(guò)配售融資布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，未來(lái)將通過(guò)“技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)復(fù)制+外部投資”，拓展數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，包括將金融信息技術(shù)延伸至數(shù)字資產(chǎn)場(chǎng)景。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的在線高端投教服務(wù)提供商，在融媒體獲客渠道尤其是MCN引流方面有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)流量精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及優(yōu)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容產(chǎn)出提高了客戶粘性，與傳統(tǒng)第三方投顧機(jī)構(gòu)相比更具差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)成交額保持較高水平下，我們認(rèn)為訂單收入將保持較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)具備較大彈性。
我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.9/17.4/18.8億元，EPS分別為3.19/3.73/4.02元，2025年9月12日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22x/19x/18x，對(duì)應(yīng)PS分別為8x/7x/6x，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）權(quán)益市場(chǎng)下行導(dǎo)致訂單金額及收入增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。若權(quán)益市場(chǎng)在下半年波動(dòng)加劇，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，公司新訂單獲取將面臨壓力，訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期將導(dǎo)致年內(nèi)確認(rèn)收入減少。假設(shè)2025年付費(fèi)用戶數(shù)量下降1%，當(dāng)年?duì)I收將減少3387萬(wàn)元（較預(yù)測(cè)值下降0.8%）。
?。?）產(chǎn)品ARPU值下降及成本費(fèi)用上升導(dǎo)致毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。若2025年ARPU值下降1%、員工成本增長(zhǎng)1%，2025年毛利率將下降0.25pct，歸母凈利潤(rùn)將減少1906萬(wàn)元（較預(yù)測(cè)值下降1.3%）。
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