>> 興業(yè)證券-利率回顧：公募費(fèi)率新規(guī)擾動(dòng)債市，曲線(xiàn)熊陡-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
左大勇,肖雨,關(guān)夢(mèng)卿 |
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投資要點(diǎn)：
資金面：均衡偏緊。9月8日-9月12日DR007盤(pán)內(nèi)運(yùn)行在1.33-1.57%的區(qū)間，資金面均衡偏緊，資金價(jià)格小幅上行后于周五回落。本周有10684億元逆回購(gòu)到期；周一至周五，央行分別開(kāi)展了1915億元、2470億元、3040億元、2920億元和2300億元逆回購(gòu)?fù)斗挪僮?；逆回?gòu)累計(jì)凈投放1961億元，央行本周合計(jì)凈投放1961億元。
一級(jí)市場(chǎng)：需求量較高，國(guó)債招標(biāo)情緒較好，國(guó)開(kāi)債招標(biāo)情緒較弱。9月8日-9月12日，利率債累計(jì)發(fā)行量10345億元，日均發(fā)行量處于較高水平。本周?chē)?guó)債一級(jí)招標(biāo)情緒較好，國(guó)開(kāi)一級(jí)招標(biāo)情緒較弱，全場(chǎng)倍數(shù)和邊際倍數(shù)國(guó)債較高、國(guó)開(kāi)債較低，國(guó)債一級(jí)博邊熱情較低。
二級(jí)市場(chǎng)：債市先大幅下跌，再小幅上漲。9月8日-9月12日，全周債市先大幅下跌，再小幅上漲，十年國(guó)債活躍券250011中債估值收益率運(yùn)行在1.785-1.822%區(qū)間，先上后下，整體上行。具體而言，周一，資金面邊際收緊，股市偏強(qiáng)疊加基金贖回費(fèi)率新規(guī)壓制，債市走弱，收益率曲線(xiàn)熊陡，當(dāng)天250011上行1.75bp到1.785%。周二，資金面持續(xù)邊際收斂，贖回費(fèi)擔(dān)憂(yōu)及資金偏緊壓制下，債市情緒繼續(xù)走弱，長(zhǎng)端政金債走勢(shì)弱于國(guó)債。當(dāng)天15點(diǎn)后出爐的基金申贖數(shù)據(jù)顯示指數(shù)型債券基金被大額贖回，或與場(chǎng)外指數(shù)基金贖回費(fèi)可能上調(diào)，而場(chǎng)內(nèi)ETF費(fèi)率預(yù)計(jì)維持合同約定，資金從場(chǎng)外轉(zhuǎn)移至場(chǎng)內(nèi)有關(guān)。尾盤(pán)長(zhǎng)債加速調(diào)整，當(dāng)天250011上行0.75bp到1.7925%。周三，資金延續(xù)收斂，利率債情緒延續(xù)走弱，收益率曲線(xiàn)熊陡。當(dāng)天上午公布的通脹數(shù)據(jù)疲弱雖對(duì)債市構(gòu)成一定支撐，午間50Y發(fā)行結(jié)果也略好于市場(chǎng)預(yù)期，但贖回費(fèi)新規(guī)的影響仍在發(fā)酵，基金申贖數(shù)據(jù)顯示中長(zhǎng)期純債基金被大額贖回，當(dāng)天250011上行2.95bp到1.822%。周四，資金面轉(zhuǎn)松，中短券強(qiáng)勢(shì)明顯，30Y國(guó)債則在贖回憂(yōu)慮下延續(xù)走弱。周五將有2Y和7Y國(guó)債新券發(fā)行，市場(chǎng)預(yù)期央行可能對(duì)資金面進(jìn)行呵護(hù)，市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)斷式放量的期待較高，情緒有所回暖，當(dāng)天250011下行1.9bp到1.803%。周五，雖然權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)一定拉升，但債市延續(xù)前一日的修復(fù)行情，當(dāng)天中午2年和7年國(guó)債發(fā)行結(jié)果尚可，尾盤(pán)社融數(shù)據(jù)較弱，央行進(jìn)行6M買(mǎi)斷式回購(gòu)提前增量續(xù)作，市場(chǎng)情緒回暖。當(dāng)天250011下行1.05bp到1.7925%。9月8日-9月12日十年國(guó)債活躍券250011累計(jì)上行2.5bp。
期限利差：曲線(xiàn)熊陡走勢(shì)，國(guó)債10Y-1Y期限利差走闊。9月8日-9月12日，國(guó)債10Y-1Y利差上行3.69bp至47bp水平，國(guó)開(kāi)10Y-1Y利差上行11.88bp至45bp水平；國(guó)債30Y-10Y利差和國(guó)開(kāi)30Y-10Y利差分別上行3.05bp和下行8.88bp。1Y國(guó)債中債估值收益率小幅上行，10Y、30Y國(guó)債和國(guó)開(kāi)債以及1Y國(guó)開(kāi)債中債估值收益率大幅上行，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債10Y-1Y以及國(guó)債30Y-10Y期限利差走闊，國(guó)開(kāi)債30Y-10Y期限利差收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期。
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