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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.60億元（-6.65%），歸母凈利潤(rùn)5.71億元（-7.83%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.46億元（-8.79%）。單25Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.64億元（-4.79%），歸母凈利潤(rùn)3.01億元（+1.97%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.89億元（+1.58%）。
　　評(píng)論：
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，利潤(rùn)端恢復(fù)正增長(zhǎng)。由于集采、檢驗(yàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下調(diào)等因素，25H1公司試劑收入17.85億元（-3.89%），儀器收入2.26億元（-17.57%）。25H1試劑毛利率下降至68.44%（-3.06pct），總體毛利率略下降至64.43%（-0.94pct）。但與25Q1相比，Q2營(yíng)收下滑幅度收窄，且歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)，出現(xiàn)環(huán)比改善。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期承壓，海外業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。分地區(qū)看，25H1境內(nèi)收入19.04億元（-8.32%），境外收入1.57億元（+19.78%）。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受政策性因素影響短期承壓，DRG、拆套餐等影響有望在年內(nèi)出清，但集采影響或?qū)⒊掷m(xù)。公司持續(xù)加速全球化布局，產(chǎn)品已進(jìn)入全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并通過(guò)在中國(guó)香港、匈牙利、印尼等地設(shè)立子公司加強(qiáng)本地化運(yùn)營(yíng)。
　　持續(xù)重視研發(fā)投入，精準(zhǔn)醫(yī)療與智慧化新品不斷。2025上半年公司研發(fā)投入3.50億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)16.99%。在持續(xù)高強(qiáng)度投入下，公司新品不斷推出：1）質(zhì)譜領(lǐng)域：推出國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的液相色譜串聯(lián)質(zhì)譜流水線AutomsQ600，為用戶提供多場(chǎng)景化的綜合檢測(cè)解決方案；2）測(cè)序領(lǐng)域：全資子公司思昆生物完成Sikun全系列產(chǎn)品布局，推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500、SikunRapidGS 480四款基因測(cè)序儀，并成功切入非臨床市場(chǎng)；3）智慧化檢驗(yàn)：完成DeepSeek-R1大模型本地化部署，升級(jí)“AI檢驗(yàn)臨床輔助決策系統(tǒng)”，打造“知識(shí)+服務(wù)”為核心的智慧型檢驗(yàn)信息化平臺(tái)。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為12.6、14.7、17.3億元，同比增長(zhǎng)5.8%、16.4%和17.4%，EPS分別為2.21、2.57、3.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、16和14倍。根據(jù)可比公司估值，給予公司2026年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約51元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、集采降價(jià)超預(yù)期；2、DRG、檢驗(yàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下調(diào)等影響超預(yù)期；3、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。