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各品類毛利率全線上升
　　朝云集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)收入13.4億元（人民幣，下同），同比增加7.2%。受益于寵物品類收入占比提升以及銷售渠道結(jié)構(gòu)變化，整體毛利率提升2.9百分點(diǎn)至49.3%。在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增加20.7%的影響下，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)與去年同期持平。另一方面，由于公司所得稅優(yōu)惠到期，有效稅率暫時(shí)上升至26.2%，但全年將回落至約20%水平。以上綜合因素導(dǎo)致上半年的凈利潤(rùn)為1.7億，同比微跌3.3%。公司維持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，公司將維持全年派息率80%。
　　寵物品類加速成長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)超100%
　　上半年公司的寵物品類實(shí)現(xiàn)收入9,600萬元，同比增長(zhǎng)101.4%，寵物品類占比從去年同期的3.8%提升到7.2%。得益于產(chǎn)品漸趨豐富經(jīng)濟(jì)效益提升，以及線下門店持續(xù)開拓，寵物板塊毛利率提升8.6百分點(diǎn)至58.1%，擴(kuò)張速度高于預(yù)期。上半年累積線下寵物門店約77家，計(jì)劃2027年自營(yíng)門店增至200家。公司并計(jì)劃最快明年開啟加盟模式，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司基本盤家居護(hù)理品類收入12.1億元，同比提升4.3%，公司聚焦爆款產(chǎn)品，推進(jìn)家居護(hù)理產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)及分銷覆蓋，在品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，高毛利產(chǎn)品家居清潔、空氣護(hù)理類產(chǎn)品占比提升的作用下，家居護(hù)理品類毛利率提升2.7百分點(diǎn)至49.1%。公司家居品類的市場(chǎng)地位穩(wěn)固，主打爆品殺蟲驅(qū)蚊市占率連續(xù)11年第一。
　　線上多渠道聚焦爆品應(yīng)對(duì)線下渠道變化
　　上半年分渠道來看：線上收入同比增加27.4%至5.2億元，收入占比增至38.6%。在深耕線上銷售平臺(tái)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容電商渠道的高速發(fā)展，全域半年度鋪排內(nèi)容超過800篇；超威驅(qū)蚊護(hù)理和西蘭空氣護(hù)理產(chǎn)品在抖音市占率第一。線下收入同比下跌2.6%，為積極應(yīng)對(duì)線下渠道消費(fèi)變化，公司加強(qiáng)高毛利產(chǎn)品的分銷數(shù)量和分銷網(wǎng)點(diǎn)的質(zhì)量，提升市場(chǎng)基礎(chǔ)。采用產(chǎn)品形象陳列等特殊展示方式進(jìn)行推廣。
　　預(yù)測(cè)2025年凈利潤(rùn)2.1億，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類全渠道戰(zhàn)略；加速推進(jìn)寵物業(yè)務(wù)布局。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約23.4億，約75.5%總市值；派息慷慨，股息率達(dá)6%。預(yù)計(jì)2025-2026年收入分別為19.7億和22.3億元，同比增長(zhǎng)8.3%和13.2%；凈利潤(rùn)2.1億和2.4億元，同比增長(zhǎng)3.7%和14.2%。我們維持目標(biāo)價(jià)3.00港元，對(duì)應(yīng)4.0倍除現(xiàn)金后市盈率。