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事件描述
　　2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入46億元，同比下滑43.9%，歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比下滑1.3%，單二季度實(shí)現(xiàn)收入19億元，同比下滑38.5%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)31.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)36.1%。
　　事件評(píng)論
　　單二季度直營(yíng)延續(xù)凈開(kāi)店，加盟關(guān)店數(shù)收窄，毛利率大幅提升。2025上半年公司凈關(guān)店290家至4718家，自營(yíng)店407家，加盟店4311家。2025Q1-2自營(yíng)店分別凈開(kāi)43、11家，延續(xù)凈開(kāi)店趨勢(shì)；加盟店分別凈關(guān)220、124家，關(guān)店數(shù)有所收窄。二季度直營(yíng)經(jīng)營(yíng)顯韌性，直營(yíng)收入轉(zhuǎn)為正增，并助推毛利率大幅提升。二季度收入同比下滑38.5%，降幅環(huán)比收窄，其中加盟商關(guān)店、補(bǔ)貨頻次降低、以及部分轉(zhuǎn)向外采，導(dǎo)致二季度加盟業(yè)務(wù)收入同比下滑60%，但直營(yíng)店和電商收入分別同比+9%、+2%，均由一季度的下滑轉(zhuǎn)為正增，直營(yíng)渠道體現(xiàn)出一定的經(jīng)營(yíng)韌性。同時(shí)，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金價(jià)上行帶來(lái)的定價(jià)紅利、以及剛需場(chǎng)景下鑲嵌降幅收窄，二季度綜合毛利率為36.1%，同比提升13.1pct，毛利額同比下滑3%，降幅相對(duì)有限，其中直營(yíng)店或受益更加充分，上半年直營(yíng)店毛利率+9.0pct，毛利額同比增長(zhǎng)24%，形成向上帶動(dòng)。
　　單二季度精簡(jiǎn)費(fèi)用投放，適當(dāng)降低黃金租賃比例。單二季度四項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)減少4576萬(wàn)元，主因精簡(jiǎn)了廣告宣傳費(fèi)和電商渠道費(fèi)，同時(shí)投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)為3120萬(wàn)元，去年同期約-2761萬(wàn)元，或部分由于金價(jià)上行背景下，上半年黃金租賃采購(gòu)量比例從去年同期的9.2%降至5.3%。以上綜合使得在利潤(rùn)低基數(shù)下，二季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　品牌矩陣戰(zhàn)略全面發(fā)力，圍繞“國(guó)寶活化”體系和國(guó)際藝術(shù)IP持續(xù)加強(qiáng)自有產(chǎn)品研發(fā)。公司以“周大生”為主品牌基本盤(pán)，“周大生X國(guó)家寶藏”全面升級(jí)，與國(guó)家級(jí)工藝美術(shù)大師合作，滿足高端黃金市場(chǎng)客群需求；“周大生經(jīng)典”定位非遺時(shí)尚，“轉(zhuǎn)珠閣”定位國(guó)風(fēng)文創(chuàng)珠串品牌，大膽突破黃金產(chǎn)品邊界。上半年，公司相繼推出以瓷器文物為靈感的國(guó)韻國(guó)瓷系列、融入國(guó)寶畫(huà)作元素的國(guó)韻丹青系列、以及采用獨(dú)家“云錦織金”工藝打造的國(guó)韻錦繡·云錦系列，強(qiáng)化以“國(guó)寶活化”為核心的研創(chuàng)體系。同時(shí)，公司持續(xù)探索國(guó)際藝術(shù)IP在黃金珠寶領(lǐng)域的融合，報(bào)告期內(nèi)與意大利安布羅修美術(shù)館簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式獲得達(dá)芬奇IP獨(dú)家授權(quán)，“達(dá)芬奇密碼”系列預(yù)計(jì)于2025年10月上市。
　　總體來(lái)看，在二季度金價(jià)仍處高位，全行業(yè)黃金飾品需求仍然承壓的背景下，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比31%的增長(zhǎng)尤顯不易，反映出公司強(qiáng)化自營(yíng)渠道運(yùn)營(yíng)，加大黃金產(chǎn)品研發(fā)力度，體現(xiàn)出一定的直營(yíng)收入韌性和利潤(rùn)彈性。公司中期分紅每股0.25元，持續(xù)注重股東回報(bào)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司圍繞品牌矩陣戰(zhàn)略，深入“國(guó)寶活化”為核心的研創(chuàng)體系，產(chǎn)品力和渠道力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS有望實(shí)現(xiàn)1.03、1.14、1.27元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、金價(jià)波動(dòng)增大，影響黃金飾品消費(fèi)需求；
　　2、頭部品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。