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8月社零增速回落，低于一致預(yù)期：8月社零同比+3.4% (WIND一致預(yù)期為+3.8%)。汽車項(xiàng)轉(zhuǎn)正(同比+0.8%)，除汽車外社零同比+3.7%，餐飲增速有所修復(fù)，社零餐飲/商品項(xiàng)同比分別+2.1%/ +3.6%。
　　一、8月可選品穩(wěn)健增長，國補(bǔ)品類增速邊際放緩，煙酒類承壓：
　　(1)可選品：三大可選品類需求穩(wěn)健，金銀珠寶類受金價(jià)提振而高增。鞋服/化妝品/金銀珠寶+3.1%/ +5.1%/ +16.8%（7月增速分別為+1.8%/+4.5%/ +8.2%），體育娛樂類增速保持16.9%的較高水平。
　　(2)耐用品：國補(bǔ)家電、通訊器材類同比增速有所放緩，家具維持高增。國補(bǔ)于2024年8月下旬開啟，未來數(shù)月隨著基數(shù)抬升，增長態(tài)勢或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中趨緩特征。8月通訊器材、家具、家電同比分別+7.3%/+18.6%/ +14.3%（7月增速分別為+14.9%/ +20.6%/ +28.7%）。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)9/10/11月內(nèi)銷排產(chǎn)分別同比-6.3%/ -23.4%/ -17.6%，9月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)下滑，一方面受到同期國補(bǔ)品類基數(shù)變高的影響，另一方面逐步進(jìn)入淡季，企業(yè)對生產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)市場有待進(jìn)一步復(fù)蘇，8月百強(qiáng)房企操盤金額同比-18%（7月同比-24%），8月社零建材同比-0.7%。
　　(3)汽車：社零汽車項(xiàng)同比+0.8% (7月同比-1.5%)。拆分量價(jià)，8月因基數(shù)提升，狹義乘用車銷量同比增速邊際放緩至+4.6%(7月同比+6.3%)，汽車價(jià)格促銷力度趨向平緩。
　　(4)必選品：飲料保持正增，煙酒轉(zhuǎn)負(fù)，包裝飲料需求受現(xiàn)制茶飲的影響邊際減弱。8月社零糧油食品/飲料/煙酒項(xiàng)同比分別+5.8%/+2.8%/ -2.3% (7月增速分別為+8.6%/ +2.7%/ +2.7%)。
　　二、8月社零餐飲項(xiàng)增速有所修復(fù)，失業(yè)率季節(jié)性上升至5.3%，線上增速持續(xù)好于線下。社零餐飲項(xiàng)增速6-7月顯著轉(zhuǎn)弱，而8月餐飲整體/限上餐飲增速同比分別修復(fù)至+2.1%/ +1.0%（7月同比+1.1%/ -0.3%），或因外賣補(bǔ)貼對堂食意愿的影響邊際減弱。1-8月社零線上實(shí)物電商同比+6.4% (1-7月+6.3%)，高于社零整體。
　　三、我們的觀點(diǎn)：盡管2H仍面臨貿(mào)易摩擦不確定性，具備出海擴(kuò)張能力的公司仍將獲得更大成長空間，關(guān)注全球產(chǎn)能布局具備優(yōu)勢的出口鏈品牌商，以及內(nèi)需結(jié)構(gòu)性機(jī)會，例如悅己消費(fèi)領(lǐng)域如潮玩零售及IP、受益于出行趨勢及成本利好的包裝飲料企業(yè)、以及穩(wěn)步成長的高股息企業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　消費(fèi)者信心復(fù)蘇的不確定性；行業(yè)競爭加??；政策變動風(fēng)險(xiǎn)等。