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FY25收入及利潤(rùn)符合預(yù)期，同店穩(wěn)健，會(huì)員高粘性，新興品牌高增：
　　FY25（截至2025/6/30）收入同比+4.6%至55.5億元，歸母凈利同比+5.3%至8.9億元，毛利率同比-0.3pp至65.6%，派息率保持75%。期末存貨同比+24%至9.3億元，據(jù)渠道調(diào)研，公司7-8月奧萊渠道存貨去化較好，且部分存貨增加與25秋冬備貨相關(guān)，合理可控。
　　分品牌：FY25成熟品牌JNBY同比+2.3%至30.1億元，成長(zhǎng)品牌速寫/ jnby by JNBY/ LESS收入同比分別-4.6%/ +2.9%/ +0.2%至7.2/ 8.3/6.2億元，包含Onmygame、B1OCK在內(nèi)的新興品牌收入同比+107%至3.6億元。據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，其中jnby童裝、LESS品牌的收入確認(rèn)受到幾十個(gè)門店直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷影響，推斷實(shí)際零售額增長(zhǎng)好于收入口徑。
　　分渠道：FY25線下同店穩(wěn)健，同店同比-0.1%。FY25直營(yíng)/經(jīng)銷/電商收入同比分別-6.2%/+9.6%/ +18.3%至20.8/22.7/ 12.0億元，線下直營(yíng)/經(jīng)銷/電商毛利率分別同比+0.7pp/ -0.5pp/ +0.5pp，折扣管控有力。
　　會(huì)員高粘性，持續(xù)種草培育潛在粉絲：期內(nèi)全社交平臺(tái)粉絲數(shù)同比+11%達(dá)996萬(wàn)，活躍會(huì)員(180天內(nèi)2次消費(fèi)以上)同比+2.2%至56.8萬(wàn)，其中年購(gòu)買5000元以上的會(huì)員數(shù)同比+5.6%到33.7萬(wàn)名。
　　我們的觀點(diǎn)：股息率吸引，以設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)和零售管理能力構(gòu)筑Alpha，具備穿越周期波動(dòng)的能力
　　（1）據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司指引穩(wěn)健，維持FY26百億零售目標(biāo)，對(duì)應(yīng)營(yíng)收目標(biāo)60億，毛利率/凈利潤(rùn)率目標(biāo)分別為65%以上/15%以上，派息率保持75%，據(jù)iFind一致預(yù)期和收盤價(jià)，股息率吸引，約為7~7.5%。
　　（2）我們認(rèn)為公司具備持續(xù)成長(zhǎng)和抵御周期波動(dòng)的能力：公司以設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)+精細(xì)化全域零售管理，通過(guò)獨(dú)特調(diào)性的產(chǎn)品和品牌體驗(yàn)，構(gòu)筑不斷增長(zhǎng)且高粘性粉絲會(huì)員群體。反映到經(jīng)營(yíng)結(jié)果上，F(xiàn)Y25(截至25/6/30)在客流承壓背景下，公司仍能保持同店持平。據(jù)渠道調(diào)研，今年以來(lái)公司流水維持單位數(shù)以上正增，7月/8月零售流水同比分別+高單/+雙位數(shù)以上，好于中高端女裝行業(yè)整體。公司作為多品牌布局的設(shè)計(jì)師品牌集團(tuán)，具備獨(dú)特經(jīng)營(yíng)alpha和韌性，可積極關(guān)注。