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整車與零部件制造起步較早，從合資經(jīng)營(yíng)到自主開發(fā):公司的歷史可以追溯到1955年，經(jīng)歷約七十年的發(fā)展，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)老牌領(lǐng)軍車企。復(fù)盤公司的發(fā)展歷程，可以大致劃分為四個(gè)階段。公司前期通過合資經(jīng)營(yíng)的模式迅速成長(zhǎng)，初步構(gòu)建了完整的整車制造和零部件供應(yīng)鏈和生態(tài)體系。2011年以來，公司依托在合資階段的技術(shù)積累，加快自主創(chuàng)新，建設(shè)并壯大一系列自主品牌，朝新能源、智能化、國(guó)際化的方向持續(xù)邁進(jìn)。
　　人事業(yè)務(wù)重整并舉，轉(zhuǎn)型改革成果顯著:人事方面，2024年以來公司開啟了新一輪自上而下的超大規(guī)模人事調(diào)整,涵蓋集團(tuán)高管、旗下多個(gè)重要板塊的核心領(lǐng)導(dǎo)，管理層朝年輕化方向發(fā)展，有助于構(gòu)建人才梯隊(duì)，為公司帶來新的管理理念和業(yè)務(wù)思路;業(yè)務(wù)方面,公司設(shè)立大乘用車板塊，包括乘用車分公司、上汽國(guó)際、研發(fā)總院、零束科技、海外出行等企業(yè)，對(duì)其實(shí)施一體化管理，以平臺(tái)化、扁平化方式，梳理整合現(xiàn)有組織機(jī)構(gòu)，提高運(yùn)營(yíng)效率。
　　自主+臺(tái)資形成多品牌矩陣，尚界H5等新車有望提振銷量。自主品牌:1)定位:榮威聚焦中高端市場(chǎng)，飛凡回歸榮威旗下，雙方將在渠道、研發(fā)、產(chǎn)品體系等多個(gè)層面深度融合。智己定位集團(tuán)內(nèi)唯一高端智電品牌，品牌向上+技術(shù)突圍引領(lǐng)銷量增長(zhǎng)。2)結(jié)構(gòu):新能源滲透率穩(wěn)健提升，插電混動(dòng)對(duì)純電動(dòng)形成有效動(dòng)能補(bǔ)充。2025H1公司自主品牌新能源車型銷量達(dá)10.01萬輛，占比達(dá)59.96%，呈現(xiàn)穩(wěn)健提升態(tài)勢(shì)。3)技術(shù):強(qiáng)化自主研發(fā)，“七大技術(shù)底座”躍遷升級(jí)。合資品牌:1)上汽大眾:優(yōu)化產(chǎn)能增效降本，穩(wěn)銷量提盈利，MEB平臺(tái)助力上汽大眾電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)ID.家族系列銷量向上;2)上汽通用:2019年以來銷量業(yè)績(jī)雙承壓，2024年主動(dòng)去庫(kù)帶動(dòng)銷量筑底回穩(wěn)，2025年將優(yōu)化產(chǎn)能精簡(jiǎn)產(chǎn)線,將資源集中于新能源與智能化賽道。尚界H5預(yù)計(jì)9月上市，華為高階智駕滲透至20萬元以下市場(chǎng)，有望帶動(dòng)公司銷量向上。
　　夯實(shí)海外經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，MG占領(lǐng)歐洲市場(chǎng)，混動(dòng)車型成為出口增長(zhǎng)新動(dòng)能。公司是國(guó)內(nèi)首家“全產(chǎn)業(yè)鏈出海”的汽車企業(yè),目前在海外構(gòu)建了包括創(chuàng)新研發(fā)中心、生產(chǎn)基地、營(yíng)銷中心、供應(yīng)鏈中心及金融公司在內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)全價(jià)值鏈。2025年，公司發(fā)布“Glocal戰(zhàn)略”，正式進(jìn)入以全球+本土為核心的3.0時(shí)代。MG名爵為公司出口銷量主力，歐英市場(chǎng)構(gòu)成MG海外銷量的基盤，2024年，MG品牌在歐洲市場(chǎng)銷量達(dá)到24.31萬輛，同比增長(zhǎng)5.5%，其中英國(guó)銷量達(dá)8.15萬輛，歐洲銷量占MG品牌海外市場(chǎng)總銷量的22.93%，MG品牌在歐洲地區(qū)的份額持續(xù)提升。伴隨MG品牌海外車型動(dòng)力形式不斷豐富，混動(dòng)車型的接續(xù)推出有助于抵御歐盟對(duì)華純電車型征收35%關(guān)稅的不利影響，混動(dòng)車型將成為MG出口歐洲的增長(zhǎng)新動(dòng)能。
　　投資建議:預(yù)計(jì)2025年~2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6860.11億元、7253.66億元、7710.00億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.87億元、129.09億元、146.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98元、1.12元、1.27元。綜合考慮絕對(duì)估值與相對(duì)估值，公司合理每股價(jià)值區(qū)間23.54元-27.86元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為2707.46億元-3202.73億元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);3、智能化技術(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。