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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2996億元，同比+5.2%，歸母凈利60.2億元，同比-9.2%。
　　評(píng)論：
　　2Q25銷量同環(huán)比增長(zhǎng)，改革成效持續(xù)顯現(xiàn)。2Q25集團(tuán)銷量111萬(wàn)輛，同比+12%，環(huán)比+17%，銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中增量主要來(lái)自上汽通用、上汽乘用車。2Q25總營(yíng)收1,587億元，同比+12%，環(huán)比+13%。2Q25聯(lián)合營(yíng)投資收益10.9億元，同比+10.8億元，環(huán)比-4.5億元。公司2Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.9億元，同比-23%，環(huán)比-1.0%。
　　 1H25上汽乘用車盈利能力大幅改善，經(jīng)營(yíng)基本面向好。2025年初，公司組建“大乘用車板塊”，通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整，整合協(xié)同研發(fā)、營(yíng)銷、渠道等資源，實(shí)現(xiàn)降本增效。1H25公司母公司報(bào)表剔除投資收益后的凈利潤(rùn)為-13.9億元，同比+12.4億元，環(huán)比+0.2億元。隨著下半年大乘用車多款重點(diǎn)新車上市（尚界H5、榮威M7 DMH、全新MG4）、以及海外市場(chǎng)的持續(xù)開拓，大乘用車板塊經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2025年銷量88萬(wàn)輛，同比+21%。
　　尚界H5開啟預(yù)售，開啟第二增長(zhǎng)曲線。2025年8月25日，公司與華為鴻蒙智行模式合作下首款車型尚界H5正式開啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)16.98-20.98萬(wàn)元，尚界H5開售18小時(shí)小定破5萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)反響熱烈。尚界H5預(yù)計(jì)4Q25上市，2026年有望推出兩款尚界新車。尚界作為鴻蒙智行“五界”中首個(gè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)型車市場(chǎng)的品牌，市場(chǎng)空間大、銷量天花板高。上汽與華為分工合作，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，上汽在制造、供應(yīng)鏈等方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，華為賦能智能化、廣宣、產(chǎn)品定義等方面，尚界潛在競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，結(jié)合市場(chǎng)空間，對(duì)尚界銷量展望樂(lè)觀。
　　公司燃油+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，基本面邊際變化優(yōu)。1）燃油上，公司燃油車占比超60%，2026年新能源購(gòu)置稅政策變化利好燃油基本盤；2）新能源上，尚界新車周期即將開啟，此外，25H2公司還具備智己LS6增程版、智己LS9、AUDIE5 Sportback等新能源新車，有望推動(dòng)公司新能源銷量增長(zhǎng)。此外，公司大乘用車板塊全面深化改革，降本增效已初見成效。根據(jù)后文盈利預(yù)測(cè)，公司2025年P(guān)E 15.4倍、PB 0.7倍，估值水平較低，具備較優(yōu)投資價(jià)值。
　　投資建議：綜合考慮上述基本面改善以及公司1H25實(shí)際的財(cái)務(wù)情況，我們將公司2025-27E營(yíng)收預(yù)測(cè)由6,462億、7,212億、7,802億元上調(diào)為6,651億、7,610億、8,185億元，2025-27E歸母凈利由120億元、148億、169億元上調(diào)為143億、173億、200億元，對(duì)應(yīng)PE 15、13、11倍。結(jié)合可比公司估值水平，同時(shí)考慮到公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度，給予公司2025年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.84元，目標(biāo)空間30%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華為合作進(jìn)度不及預(yù)期、新車型銷量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。