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國債買賣預(yù)計(jì)將擇機(jī)重啟
　　2025年1月國債買賣操作暫停，直至8月末尚未重啟操作。而當(dāng)前從國債收益率情況、后續(xù)政府債發(fā)行規(guī)劃上來看，國債買賣擇機(jī)重啟的時機(jī)或逐步成熟。首先，當(dāng)前10年期國債活躍券收益率已經(jīng)一度觸達(dá)1.80%。國債買賣理論通過投放流動性的方式利好債市，但央行又關(guān)注債市收益率過度下行的風(fēng)險(xiǎn)，與1.6%-1.7%區(qū)間相比，國債收益率當(dāng)前接近1.8%，這為國債買賣的重啟打開了一定空間。其次，從央行和財(cái)政協(xié)同角度來看，國債買賣也有一定重啟動機(jī)。通過增加央行國債買賣等工具操作情況和財(cái)政發(fā)債節(jié)奏的配合度，提升債券市場流動性、降低財(cái)政融資成本。
　　國債買賣重啟的可能形式
　　1）可參考2024年開始國債買賣起初的操作形式，“買短賣長”。但當(dāng)前可能未必需要“賣長”。一方面，當(dāng)前10年期國債活躍券收益率已經(jīng)在1.80%附近，政策端調(diào)控國債收益率需求不強(qiáng)。另一方面，“賣長”則意味著凈買入規(guī)模一定的情況下，需要買入更多短券，這樣對短端國債收益率影響更大，短端收益率的下行也有可能為長端收益率打開下行空間。
　　2）類似2024年國債買賣后半場操作形式，直接“買短”。今年若是直接“買短”，對二級市場的影響或能夠通過大行緩釋。大行今年6月初以來凈買入短期限國債規(guī)模較大，若央行直接從大行手中“買短”，而大行不快速向市場補(bǔ)券，那么大行此前的累計(jì)凈買入短國債的行為，確實(shí)能夠起到平滑央行重啟國債買賣對二級市場行情的影響。
　　3）央行后續(xù)也可能適度拉長買入國債的久期。一方面，從央行穩(wěn)定表內(nèi)持有國債規(guī)模、減輕后續(xù)操作壓力視角來看，可能逐步拉長買入國債的期限。買入1年以內(nèi)國債的一個影響在于，債券會在買入后較快到期，若央行希望穩(wěn)定其持債規(guī)?；虺钟袊鴤谋壤?，買入短債可能會加大第二年的操作壓力，即次年仍要維持較高的凈買入量。另一方面，從當(dāng)前央行流動性投放工具的期限分布來看，央行當(dāng)前的流動性投放工具，短期有7天逆回購，1年及以內(nèi)有3個月、6個月的買斷式逆回購和1年期的MLF，國債買賣可能也會向1年期以上延伸。
　　重啟國債買賣對市場影響或相對中性
　　一是央行預(yù)計(jì)會平衡多項(xiàng)工具的流動性投放情況。二是當(dāng)前債市調(diào)整的主要原因不在于貨幣政策，相比于一季度資金面較緊的狀態(tài)，二季度以來，資金面表現(xiàn)相對穩(wěn)健。三是若重啟后央行買入的是短期限國債，則大行之前累積凈買入較高規(guī)模的短期限國債，已經(jīng)客觀形成了對央行重啟國債買賣的儲備緩沖力量。四是無論買入期限如何，都應(yīng)關(guān)注大行或其他一級交易商在此過程中的平滑作用。
　　當(dāng)前債市多空因素交織，短期來看，“股債蹺蹺板”、“反內(nèi)卷”等因素仍在影響債市行情走勢；但從基本面運(yùn)行情況、配置盤如銀行保險(xiǎn)負(fù)債端成本下降等方面來看，當(dāng)前債市也并無大幅調(diào)整基礎(chǔ)。若國債買賣操作重啟，將從增加市場需求、流動性釋放、改善市場預(yù)期等維度對債市形成利好。不過從政策端視角出發(fā)，或仍有維穩(wěn)債市表現(xiàn)、防止出現(xiàn)收益率單邊下行的需求，總體來講，預(yù)計(jì)國債買賣重啟后對債市影響相對中性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、資金面超預(yù)期收緊；2、財(cái)政政策超預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)；3、央行買賣國債重啟時點(diǎn)晚于預(yù)期。