>> 國(guó)信證券-傳媒行業(yè)中期業(yè)績(jī)回顧與展望：游戲新品周期持續(xù)，把握影視與AI應(yīng)用底部機(jī)會(huì)-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
3157KB |
| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
張衡,陳瑤蓉 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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上半年年業(yè)績(jī)回顧：凈利潤(rùn)顯著回暖。1）2025年上半年A股傳媒板塊（申萬(wàn)傳媒行業(yè)分類(lèi)，下同）上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2549億元、歸母凈利潤(rùn)218億元，同比分別增長(zhǎng)4.06%、28.70%；營(yíng)收相比上年同期小幅回暖向上、凈利潤(rùn)顯著改善；主要原因一方面在于去年同期較低的基數(shù)效應(yīng)，另一方面在于費(fèi)用端的顯著下降（管理費(fèi)用率/所得稅等）；2）板塊毛利率穩(wěn)中有升，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至32.90%；凈利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至8.65%；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率7.20%、與上年有所下降；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比略提升0.59個(gè)百分點(diǎn)至13.27%；25年所得稅率恢復(fù)正常，上半年整體稅率約為11%，與之前基本相當(dāng)；具體來(lái)看，子版塊中出版（25%到2%）、數(shù)字媒體（17%到-28%）所得稅率影響最為顯著；3）子板塊來(lái)看，游戲、影視行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，數(shù)字媒體與電視廣播下滑顯著。
2025年Q2業(yè)績(jī)延續(xù)Q1趨勢(shì)持續(xù)向上。1）25年Q2A股傳媒板塊上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1291億元、歸母凈利潤(rùn)107億元，同比分別增長(zhǎng)2.59%、19.53%，歸母凈利潤(rùn)在經(jīng)歷了24年Q1以來(lái)的連續(xù)4個(gè)季度下滑后顯著轉(zhuǎn)正向上；營(yíng)收亦從24年Q3以來(lái)的持續(xù)下滑后拐點(diǎn)溫和向上；主要得益于游戲板塊在新游帶動(dòng)下凈利潤(rùn)同比大幅改善、出版行業(yè)所得稅優(yōu)惠延續(xù)之后凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正；2）毛利率穩(wěn)中有升，同比提升0.62個(gè)百分點(diǎn)至32.49%；凈利率同比提升1.35個(gè)百分點(diǎn)至8.44%；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率7.10%、與上年基本一致；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.91個(gè)百分點(diǎn)至13.45%；3）增速上來(lái)看，游戲、出版實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)104.47%、5.66%，其他行業(yè)同比均有不同程度下滑。
子行業(yè)表現(xiàn)：游戲行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，關(guān)注影視板塊底部反轉(zhuǎn)可能。1）25年Q2A股傳媒游戲板塊上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277億元、歸母凈利潤(rùn)46億元，同比分別增長(zhǎng)22.40%、104.47%；歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?5年Q1以來(lái)轉(zhuǎn)正并呈現(xiàn)加速向上；營(yíng)收亦持續(xù)拐點(diǎn)向上；主要得益于部分上市公司新品表現(xiàn)優(yōu)異（如世紀(jì)華通等）；趨勢(shì)上來(lái)看，游戲行業(yè)頭部公司具備新品驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)與估值持續(xù)上修可能，重點(diǎn)關(guān)注游戲新品表現(xiàn)；2）受Q2電影票房市場(chǎng)趨冷影響，25年Q2A股影視院線板塊上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.7億元、歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，同比分別下滑21.7%、70.3%；國(guó)家廣播電視總局印發(fā)實(shí)施《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽(tīng)內(nèi)容供給的若干舉措》，其中包括“取消40集上限”“不嚴(yán)格限制古裝劇數(shù)量”“抓好紀(jì)錄片精品制作”“大力支持精品優(yōu)秀動(dòng)畫(huà)片”等21條改革措施；有望帶動(dòng)內(nèi)容供給端持續(xù)改善、從而逐步帶動(dòng)需求端回暖，影視內(nèi)容行業(yè)底部反轉(zhuǎn)有望.
投資觀點(diǎn)：看好強(qiáng)新品周期的游戲板塊與政策拐點(diǎn)已現(xiàn)的影視內(nèi)容行業(yè)，關(guān)注AI應(yīng)用底部機(jī)會(huì)。1）持續(xù)看好游戲板塊新品周期與影視板塊底部反轉(zhuǎn)可能，尋找個(gè)股α。強(qiáng)新品周期有望推動(dòng)游戲板塊業(yè)績(jī)與估值持續(xù)上修，自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，推薦巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、嗶哩嗶哩、愷英網(wǎng)絡(luò)、心動(dòng)公司等標(biāo)的；IP潮玩高景氣持續(xù)、受眾及品類(lèi)持續(xù)泛化，推薦泡泡瑪特、浙數(shù)文化、姚記科技等；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來(lái)的廣告投放增長(zhǎng)（分眾傳媒等）；“廣電21條”有望顯著改善內(nèi)容供給、提升行業(yè)景氣度，影視內(nèi)容行業(yè)有望底部反轉(zhuǎn)，推薦平臺(tái)渠道（芒果超媒、嗶哩嗶哩、萬(wàn)達(dá)電影等）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視等）；2）AI應(yīng)用重點(diǎn)把握應(yīng)用場(chǎng)景機(jī)會(huì)，關(guān)注游戲、玩具、廣告、教育、社交等方向；2B/2G關(guān)注營(yíng)銷(xiāo)（浙文互聯(lián)、藍(lán)色光標(biāo)、引力傳媒等）、教育（皖新傳媒）等領(lǐng)域落地可能；2C關(guān)注AI游戲（愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技等）、AI短?。ㄖ形脑诰€、掌閱科技、華策影視等）、AI玩具（上海電影、奧飛娛樂(lè)、湯姆貓等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等
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