久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　本期觀察區(qū)間：2025/9/8-2025/9/12。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)。
　　板塊表現(xiàn)方面（圖9-16，表1-2）：Wind全A上漲2.1%，銀行板塊整體下跌0.6%，跑輸萬(wàn)得全A。恒生綜合指數(shù)上漲4.1%，H股銀行漲幅3.3%，跑輸恒生綜合指數(shù)，跑贏A股銀行。
　　個(gè)股表現(xiàn)方面（表3-6）：A股銀行漲幅前三為西安銀行、蘇州銀行、常熟銀行，跌幅前三為青島銀行、華夏銀行、光大銀行。漲幅靠前的H股銀行為渤海銀行、工商銀行，跌幅靠前為青島銀行、鄭州銀行。
　　投資建議：市場(chǎng)近期比較關(guān)注社融數(shù)據(jù)的變動(dòng)，由于我們團(tuán)隊(duì)跟蹤并預(yù)測(cè)社融的時(shí)間比較長(zhǎng)，本周我們重點(diǎn)聚焦跟蹤預(yù)測(cè)社融的感受以及如何看待社融和流動(dòng)性之間的關(guān)系。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，一般而言，沒(méi)有特別宏觀政策或其他重大流動(dòng)性因素的影響下，流動(dòng)性數(shù)據(jù)發(fā)生期的T月其影響大概率已經(jīng)在T月的市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境中有所體現(xiàn)，低于預(yù)期或超預(yù)期數(shù)據(jù)的披露大多數(shù)只會(huì)在T+1月初至披露期之后1天產(chǎn)生階段性影響，披露后反而影響較小，也就是說(shuō)流動(dòng)性的觀測(cè)數(shù)據(jù)只在發(fā)生期產(chǎn)生作用，披露時(shí)已經(jīng)屬于后視鏡下的回溯。
　　由此推理，如果社融已經(jīng)拐頭，那么社融拐點(diǎn)的影響應(yīng)該已經(jīng)在8月發(fā)生。按照8月份的流動(dòng)性環(huán)境及市場(chǎng)表現(xiàn)看，單看社融對(duì)流動(dòng)性的影響作用有一定偏差，這里面的偏差可能在于：（1）大類資產(chǎn)的輪轉(zhuǎn)還在開始階段，固收類資產(chǎn)的低回報(bào)剛開始反應(yīng)到客戶端，居民存款搬家還在進(jìn)行中；（2）跨境資金回流趨勢(shì)才剛開始抬頭，相對(duì)過(guò)去7年的流出狀態(tài)來(lái)看，也處于開始階段；（3）財(cái)政擴(kuò)張的信用端影響只是在社融端（信用端）見(jiàn)頂，其支出效果還會(huì)滯后一個(gè)季度以上，從而繼續(xù)帶動(dòng)非財(cái)政存款增速（實(shí)體部門流動(dòng)性）大幅改善?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還在進(jìn)行中，價(jià)格改善尚未明顯出現(xiàn)，財(cái)政對(duì)于經(jīng)濟(jì)支持態(tài)度還未變化，財(cái)政部藍(lán)佛安表態(tài)“未來(lái)財(cái)政政策發(fā)力空間依然充足”，預(yù)計(jì)明年財(cái)政力度大概率不減，財(cái)政支持的流動(dòng)性環(huán)境寬松將持續(xù)。綜合以上判斷，依據(jù)社融拐點(diǎn)過(guò)早交易流動(dòng)性的拐頭，可能低估了財(cái)政力度的滯后性和持續(xù)性、跨境資金回流的中長(zhǎng)期趨勢(shì)、大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向的歷史進(jìn)程。
　　關(guān)于銀行股投資，我們維持在季度末和年末可能有時(shí)點(diǎn)性機(jī)會(huì)的判斷，繼續(xù)看好我們?nèi)ツ昴甓韧扑]的寧波銀行、招商銀行，以及業(yè)績(jī)預(yù)期較好的青島銀行和常熟銀行。另外，近期海外降息預(yù)期較強(qiáng)，港股銀行機(jī)會(huì)可能還將延續(xù)，近期重點(diǎn)關(guān)注港股大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。