>> 招商證券-銀行業(yè)2025年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：M1增速高點(diǎn)判斷邏輯和測(cè)算-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
458KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽(yáng) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月金融數(shù)據(jù)分析《M1增速何時(shí)見頂？》中給出了M1增速大概率9月份見頂?shù)呐袛啵簧偻顿Y者關(guān)心更細(xì)節(jié)邏輯和測(cè)算，我們闡述如下：
M1主要是單位和居民活期，宏觀上其額外增長(zhǎng)的原因可以拆解為4個(gè)方面：
第一、單位和居民部門自己借貸創(chuàng)造存款，所以歷史上M1增速通常和地產(chǎn)和中長(zhǎng)期貸款周期相關(guān)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)居民和單位貸款沒有額外多增，地產(chǎn)恢復(fù)緩慢，所以第一點(diǎn)不是主要原因。
第二、定期轉(zhuǎn)活期，這個(gè)通常與經(jīng)濟(jì)和金融活躍度相關(guān)，嚴(yán)格來(lái)說屬于內(nèi)生結(jié)果，不能算原因。
第三、其他部門貢獻(xiàn)，通常是外國(guó)部門（出口）或政府部門（財(cái)政）給居民和企業(yè)部門創(chuàng)造流動(dòng)性。從數(shù)據(jù)來(lái)看，這一輪主要貢獻(xiàn)源自財(cái)政。我們用“政府債融資-財(cái)政存款”度量，從去年9月到今年8月，整體同比多增了5.5萬(wàn)億，貢獻(xiàn)了M1大概5個(gè)pct。
第四、基數(shù)原因，主要看非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素影響，一般主要是假期錯(cuò)位，但去年有個(gè)額外原因，存款手工補(bǔ)息整改，大概4月份啟動(dòng)，持續(xù)影響到了8-9月份。由于沒有高價(jià)活期存款，企業(yè)和居民償還貸款存款消失，也就是第1點(diǎn)原因的逆過程，所以我們看到去年4月份開始信貸增量和M1同時(shí)坍塌。24年1-3月份M1是累計(jì)多增的，4-8月M1同比少增了5.8萬(wàn)億，這個(gè)基數(shù)貢獻(xiàn)大概也貢獻(xiàn)了5個(gè)pct。本輪M1從24年9月到今年8月，回升了9.3pct，正好和財(cái)政與基數(shù)貢獻(xiàn)相加相當(dāng)。
金融數(shù)據(jù)和流動(dòng)性展望：維持前期預(yù)期，社融增速高點(diǎn)已經(jīng)過去，財(cái)政力度開始同比消退，M1增速大概率9月階段性見頂。后續(xù)看年內(nèi)財(cái)政是否加預(yù)算和明年兩會(huì)財(cái)政力度及二季度地產(chǎn)企穩(wěn)趨勢(shì)。從8月數(shù)據(jù)來(lái)看，23、24、25年8月M1當(dāng)月增量分別為+0.23萬(wàn)億、-0.21萬(wàn)億、+0.17萬(wàn)億，也就是說8月M1雖然同比多增，但主要是由于去年8月基數(shù)較低導(dǎo)致，如果參考23年8月增量，M1內(nèi)生增速可能開始回落。從財(cái)政來(lái)看，8月政府債融資開始同比少增，支出端可能略有滯后，9月份財(cái)政或還有一定支出慣性，但如果年內(nèi)財(cái)政預(yù)算額度不額外增加，四季度財(cái)政對(duì)M1增速預(yù)計(jì)開始形成負(fù)貢獻(xiàn)，這就意味著M1增速大概率會(huì)在9月份見頂，如果9月財(cái)政支出不及預(yù)期，可能8月份M1增速就是階段性高點(diǎn)。后續(xù)回升要看明年兩會(huì)的財(cái)政預(yù)算力度和地產(chǎn)企穩(wěn)周期，大概率明年二季度才有可能看到。
對(duì)銀行間債市流動(dòng)性而言，隨著定期存款相對(duì)收益下降，存款短期化、活期化、理財(cái)化、固收基金化、資本市場(chǎng)化可能會(huì)同步進(jìn)行，疊加同業(yè)存款自律影響，在途超儲(chǔ)增加，微觀銀行負(fù)債不穩(wěn)定程度會(huì)有所上升，短錢長(zhǎng)投和杠桿交易難度加大，債市流動(dòng)性內(nèi)生不穩(wěn)定程度也將上升，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性掌控力將進(jìn)一步提高。目前債市快變量還是季末業(yè)績(jī)配平浮盈兌現(xiàn)、基金投資贖回、央行對(duì)利率上行斜率的態(tài)度?；谀瓿酢逗螢橘Y產(chǎn)荒？》報(bào)告邏輯，在當(dāng)前基本面狀態(tài)下，利率已經(jīng)進(jìn)入了合理均衡區(qū)間，不必恐慌。對(duì)于央行買債，我們維持今年總量5000億規(guī)模的中性預(yù)期，節(jié)奏上要看利率上行斜率，斜率越快，落地越靠前，我們目前判斷9月和12月落地概率五五開。
對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性而言，社融、M2、M1增速等總量流動(dòng)性指標(biāo)將陸續(xù)階段性見頂，也就是總量流動(dòng)性感受可能要保持謹(jǐn)慎，但由于熱點(diǎn)板塊情緒慣性、消費(fèi)信貸貼息等原因，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性遷徙可能會(huì)導(dǎo)致非銀行存款單月高波動(dòng)，市場(chǎng)短期流動(dòng)性狀態(tài)可預(yù)測(cè)性下降，建議投資者理性應(yīng)對(duì)。
銀行投資建議方面，基本面處于低波動(dòng)略有改善狀態(tài)，但市場(chǎng)其他板塊好情緒持續(xù)性超預(yù)期，導(dǎo)致銀行板塊超額收益回歸比我們預(yù)期的要晚，考慮到四季度和一季度險(xiǎn)資增量資金新額度即將到來(lái)，絕對(duì)收益繼續(xù)調(diào)整概率不高，港股銀行逆市場(chǎng)指數(shù)壓力較小，預(yù)期超額收益行情啟動(dòng)快于A股。中長(zhǎng)期看，銀行行情沒有結(jié)束，年化回報(bào)和夏普比例會(huì)超越全市場(chǎng)，建議積極關(guān)注。
標(biāo)的選擇上，我們建議堅(jiān)持長(zhǎng)期主義和均衡配置，可以參考我們銀行研思錄《如何計(jì)算銀行自由現(xiàn)金流？》《如何評(píng)估銀行資產(chǎn)質(zhì)量？》中的邏輯，在國(guó)有行、股份行和區(qū)域行三個(gè)細(xì)分板塊中，選擇自由現(xiàn)金流和超額撥備視角下估值占優(yōu)的銀行，這本身也會(huì)實(shí)現(xiàn)紅利、復(fù)蘇和成長(zhǎng)的均衡配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注貼息貸款資金用途監(jiān)管和非銀存款波動(dòng)情況，避免資本市場(chǎng)波動(dòng)加大；資金活化，銀行資負(fù)管理難度加大；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。
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