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核心要點(diǎn)：
　　貸款總量增長(zhǎng)弱化，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)改善
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月，社融增速降低0.2 pct至8.8%，受政府債發(fā)行節(jié)奏影響，社融增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)弱。金融機(jī)構(gòu)貸款增速與中長(zhǎng)期貸款增速均較前值下降0.1 pct，增速分別為6.8%和6.4%。
　　政府債對(duì)社融的支撐力度減弱。8月，社融新增2.57萬(wàn)億元，同比少增4630億元，社融少增主要受政府債融資及貸款拖累。政府債融資同比少增2519億元，政府債對(duì)社融貢獻(xiàn)仍然較大，但對(duì)社融支撐力度有所減弱。信貸增量依然弱于季節(jié)性表現(xiàn)，企業(yè)債融資同比少增360億元，表外融資同比多增998億元。
　　居民貸款需求偏弱。8月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增5900億元，同比少增3100億元。居民貸款新增303億元，同比少增1597億元，居民中長(zhǎng)期貸款和短期貸款均走弱，個(gè)人貸款貼息政策于9月開(kāi)始實(shí)施，或有延遲部分信貸需求。
　　企業(yè)貸款總量增長(zhǎng)弱化，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)改善。8月，企業(yè)貸款新增5900億元，同比少增2500億元，主要是票據(jù)融資同比少增4920億元，以票據(jù)融資沖月末信貸規(guī)模的行為減少。企業(yè)短期貸款同比多增2600億元，8月服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)貸貼息政策落地促進(jìn)企業(yè)短貸增長(zhǎng)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增200億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增幅度收窄，后續(xù)有望受益于基建投資加快。
　　8月，M1同比增長(zhǎng)6.0%，增速較前值上升0.4 pct。M2同比增長(zhǎng)8.8%，持平前值。M1增速提升與資本市場(chǎng)持續(xù)活躍有關(guān)，非銀存款增長(zhǎng)加快支撐M2平穩(wěn)增長(zhǎng)。當(dāng)月居民存款同比少增6000億元，非銀存款同比多增5500億元，低利率環(huán)境下居民存款流向資管產(chǎn)品。
　　近期“反內(nèi)卷”政策落地影響信貸增長(zhǎng)，信貸總量增長(zhǎng)弱化，票據(jù)沖量明顯減少。同時(shí)，多領(lǐng)域財(cái)政貼息政策施策力度加大，零售信貸需求或?qū)⒃谫N息政策支持下改善，而消費(fèi)、基建、新型工業(yè)化等領(lǐng)域金融支持加強(qiáng)，有望促進(jìn)企業(yè)信貸企穩(wěn)。
　　投資建議
　　8月信貸需求相對(duì)不足，隨著財(cái)政貼息政策落地與基建投資加快，銀行信貸需求與結(jié)構(gòu)有望改善。政策穩(wěn)息差態(tài)度積極，銀行存款成本仍有充足下行空間，息差降幅將繼續(xù)收窄，業(yè)績(jī)有望保持相對(duì)穩(wěn)健。銀行股經(jīng)歷短期市場(chǎng)調(diào)整后，配置價(jià)值得以回升，看好銀行股絕對(duì)收益投資價(jià)值。建議關(guān)注國(guó)有大行穩(wěn)健高股息配置價(jià)值，以及經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期下股份行和區(qū)域行估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦中信銀行、江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行、常熟銀行等。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求弱修復(fù)；信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；政策利率下降超預(yù)期。