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證券板塊
　　2025年上半年，基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模整體實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，券商非貨、股混保有規(guī)模市占率環(huán)比提升，券商有望憑借專業(yè)優(yōu)勢保有規(guī)模市場占有率持續(xù)擴(kuò)大。2025H1百強(qiáng)代銷機(jī)構(gòu)“股+混合”基金保有規(guī)模合計(jì)為5.14萬億元，qoq+5.9%；股票型指數(shù)基金保有規(guī)模合計(jì)為1.95萬億元，qoq+14.6%；非貨基金保有規(guī)模合計(jì)為10.20萬億元，qoq+6.9%。百強(qiáng)代銷機(jī)構(gòu)中券有57家，銀行有24家，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)有18家，保險(xiǎn)公司僅1家。整體來看，券商非貨、股混保有規(guī)模市占率環(huán)比提升，股票指數(shù)基金市占率環(huán)比下降，下降的市場份額主要由銀行取得，但券商的市占率仍超50%，占據(jù)核心地位。非貨基金方面，銀行/第三方/券商市占率（占Top100規(guī)模的比重）為43.1%/34.9%/20.4%，環(huán)比-1.11pct/+0.62pct/+0.46pct；“股+混合”方面，銀行/第三方/券商市占率為41.8%/28.6%/27.4%，環(huán)比-0.14pct/-0.12pct/+0.15pct；股票型指數(shù)基金方面，銀行/第三方/券商市占率為13.7%/30.4%/55.3%，環(huán)比+2.38pct/+0.36pct/-2.33pct。
　　投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）市場成交額抬高，主要指數(shù)上漲，建議關(guān)注經(jīng)紀(jì)、兩融、投資占比高的券商；券商板塊上半年業(yè)績同比顯著改善，高盈利與低估值的顯著錯(cuò)配凸顯配置性價(jià)比，建議關(guān)注估值顯著低于平均水平的頭部優(yōu)質(zhì)券商；建議關(guān)注券商并購潛在標(biāo)的機(jī)會(huì)。（2）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益，布局基因治療賽道新標(biāo)的，深化生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理基金的已投項(xiàng)目：屹唐股份（科創(chuàng)板已上市）、奕斯偉材料（科創(chuàng)板IPO過會(huì)）、奕斯偉計(jì)算以及群核科技（港交所IPO申報(bào)）、沐曦、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉已完成新一輪融資，奇瑞汽車通過港交所主板上市聆訊，慧算賬向港交所遞表。（3）業(yè)績增速亮眼的多元金融，建議關(guān)注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續(xù)受益于互聯(lián)互通深化、A股企業(yè)赴港上市帶來的市值擴(kuò)容與交易活躍提升（25/08 ADT為2791億元，同比+192%）；以及盛業(yè)、九方智投控股。
　　保險(xiǎn)板塊
　　太保發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債，若全部轉(zhuǎn)股占已發(fā)行總股本的4.14%，整體影響有限。9月11日，中國太保發(fā)布公告，擬發(fā)行本金總額約155.56億港元于的零息H股可轉(zhuǎn)債，2030年到期，初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股39.04港元（可予調(diào)整），該價(jià)格較太保H股9月10日收盤價(jià)溢價(jià)約21.24%。若按初始成本價(jià)全部轉(zhuǎn)股，則債券將可轉(zhuǎn)換為約3.98億股，約占現(xiàn)有已發(fā)行H股的14.36%及總股本的4.14%；約占債券全部轉(zhuǎn)換后H股的12.55%及總股本的3.98%。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債資金用途為：支持保險(xiǎn)主業(yè)；支持“大康養(yǎng)、人工智能+、國際化”三大戰(zhàn)略實(shí)施；補(bǔ)充營運(yùn)資金等一般企業(yè)用途。截至2025H1，太保壽險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力充足率分別為136%、196%，綜合償付能力充足率分別為215%、241%，均顯著高于監(jiān)管要求。零息可轉(zhuǎn)債可大幅降低險(xiǎn)企的融資成本，且無需承擔(dān)定期付息壓力，在轉(zhuǎn)股前進(jìn)入附加資本改善綜合償付能力，在轉(zhuǎn)股后還可補(bǔ)充核心資本，更貼合險(xiǎn)企融資需求，有利于優(yōu)化險(xiǎn)企的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)營周期的可持續(xù)資本供給能力。
　　投資建議：利差改善、行業(yè)競爭格局向頭部集中的中長期邏輯是本輪保險(xiǎn)股行情持續(xù)的基石，疊加強(qiáng)貝塔屬性與市場共振，短期銷售端有所回暖，持續(xù)看好。結(jié)合二季報(bào)情況以及下半年的利潤預(yù)期，我們推薦：1）業(yè)務(wù)質(zhì)地較好（負(fù)債成本低、資負(fù)匹配情況較好）的頭部壽險(xiǎn)公司；2）強(qiáng)β標(biāo)的新華保險(xiǎn)；3）2季報(bào)表現(xiàn)較好、web3.0布局積極的眾安在線；4）估值便宜、分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢、下半年基數(shù)最低的中國太平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）權(quán)益市場波動(dòng)；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預(yù)期。