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社融轉(zhuǎn)為同比少增：8月新增社融2.57萬(wàn)億元，同比少增4630億元；截至8月末，社融存量同比+8.81%，增速環(huán)比-0.17pct。受發(fā)行減少與高基數(shù)影響，政府債對(duì)社融的支撐減弱。人民幣信貸仍少增，居民和企業(yè)部門有效信貸需求仍待修復(fù)。M1繼續(xù)改善、M2保持平穩(wěn)，存款搬家現(xiàn)象延續(xù)。
　　人民幣貸款與政府債發(fā)行走弱導(dǎo)致社融少增：8月，人民幣貸款增加6233億元，同比少增4178億元。新增政府債1.37萬(wàn)億元，同比少增2519億元，預(yù)計(jì)受去年同期高基數(shù)疊加今年政府債靠前發(fā)力影響，8月政府債發(fā)行規(guī)模2.33萬(wàn)億元，較去年同期少4875億元。企業(yè)債增加1343億元，同比少增360億元。新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資457億元，同比多增325億元；新增表外融資2158億元，同比多增998億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1974億元，同比多增1323億元。
　　居民和企業(yè)部門信貸需求仍偏弱：8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.8%，較上月下降0.1pct。8月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加5900億元，同比少增3100億元。居民部門貸款增加303億元，同比少增1597億元；其中，短期貸款增加105億元，同比少增611億元，居民有效消費(fèi)需求仍較弱；中長(zhǎng)期貸款增加200億元，同比少增1000億元，預(yù)計(jì)8月房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整為主要影響因素，1-8月百?gòu)?qiáng)房企銷售操盤金額同比-13.1%，降幅擴(kuò)大0.6pct。企業(yè)部門貸款增加5900億元，同比少增2500億元；其中，短期貸款增加700億元，同比多增2600億元，主要受去年同期低基數(shù)影響；中長(zhǎng)期貸款增加4700億元，同比少增200億元；票據(jù)融資增加531億元，同比少增4920億元。
　　資金活化與存款搬家延續(xù)：8月，M1和M2分別同比變化+6%、+8.8%，環(huán)比分別+0.4pct、持平。M1-M2剪刀差為-2.8%，環(huán)比收窄0.4pct，資金活化趨勢(shì)延續(xù)。8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比+8.6%，增速環(huán)比-0.1pct。8月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加2.06萬(wàn)億元，同比少增1600億元；其中，居民存款增加1100億元，同比少增6000億元；企業(yè)存款增加2997億元，同比少增503億元；財(cái)政存款增加1900億元，同比少增3687億元。非銀存款增加1.18萬(wàn)億元，同比多增5500億元，預(yù)計(jì)主要來(lái)自居民存款搬家，8月資本市場(chǎng)持續(xù)活躍，上證指數(shù)上漲7.97%，全市場(chǎng)成交額環(huán)比+22.11%，同時(shí)，8月末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)0.12%。
　　投資建議：政府債對(duì)社融支撐減弱，信貸需求仍待修復(fù)。個(gè)人消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息落地有望帶來(lái)零售信貸增長(zhǎng)機(jī)遇。存款搬家現(xiàn)象延續(xù)。銀行基本面積極因素持續(xù)積累，中期業(yè)績(jī)邊際改善，拐點(diǎn)可期。關(guān)注一攬子政策成效釋放，以及10月二十屆四中全會(huì)、十五五規(guī)劃改革措施。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。