>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年8月金融數(shù)據(jù)點評：信貸邁向“效益優(yōu)先”新周期，存款搬家仍在繼續(xù)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：據(jù)中國人民銀行披露，8月新增社融2.57萬億，同比少增4630億，存量社融同比增長8.8%，增速環(huán)比下降0.2pct；8月信貸新增5900億，同比少增3100億。M1同比增長6.0%，增速環(huán)比提升0.4pct；M2同比增長8.8%，增速環(huán)比持平。
信貸平穩(wěn)降速，不少銀行已明確由“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向量價平衡的“效益導(dǎo)向”。
8月貸款邊際回暖但同比仍延續(xù)少增。8月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增5900億，同比少增3100億，1-8月合計新增13.46萬億，同比少增9700億；8月人民幣貸款增速環(huán)比下降0.2pct至6.6%。全年信貸平穩(wěn)降速趨勢較為明朗，背后既有弱需求及化債置換的客觀擾動，但主觀上也是各銀行摒棄“規(guī)模情結(jié)”、追求量價平衡的抉擇。根據(jù)我們跟蹤，不少銀行已明確在不讓渡市場份額的基礎(chǔ)上，更注重存貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，前臺考核導(dǎo)向也從“規(guī)模指標(biāo)”轉(zhuǎn)向“營收利潤導(dǎo)向”。
8月對公一般性貸款恢復(fù)多增、化債置換擾動漸近尾聲，主動優(yōu)化結(jié)構(gòu)下票據(jù)明顯少增。8月企業(yè)一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長貸）合計新增5400億，同比多增2400億。其中企業(yè)中長貸新增4700億、較去年同期增量基本持平，根據(jù)《金融時報》披露，截至8月底特殊再融資債發(fā)行規(guī)模已約1.9萬億（全年規(guī)劃2萬億），化債對中長貸擾動峰值已過；企業(yè)短貸新增700億，低基數(shù)下同比多增2600億。結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)向下，票據(jù)貼現(xiàn)單月僅新增531億，同比少增4920億。但需注意，8月PPI已實現(xiàn)環(huán)比持平、結(jié)束今年來持續(xù)下降趨勢，伴隨“反內(nèi)卷”成效進(jìn)一步體現(xiàn)，關(guān)注企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效改善預(yù)期，以及后續(xù)對實體信貸需求的傳導(dǎo)。
零售信貸未見起色，需求回暖尚待政策刺激。8月居民部門信貸微增303億，同比少增1597億，其中居民短貸新增105億、同比少增611億，中長貸新增200億、同比少增1000億。近期《個人消費(fèi)貸款財政貼息政策實施方案》與《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》已正式出臺，這是中央層面首次直接對居民實施貼息刺激，短期或帶動零售信貸邊際改善，但需求可持續(xù)修復(fù)的核心仍在于經(jīng)濟(jì)和居民收入預(yù)期。
高基數(shù)下政府債支撐力度回落，年內(nèi)社融增速或已觸頂回落。8月新增社融2.57萬億，同比少增4630億，存量社融同比增長8.8%，增速環(huán)比下降0.2pct。四季度預(yù)計政府債支撐力度將繼續(xù)回落。8月政府債新增約1.4萬億，同比少增2519億，考慮到去年四季度是政府債發(fā)行高峰（4Q24增量占全年36%），而“財政靠前發(fā)力”定調(diào)下2025年政府債發(fā)行已基本完成，財政部雖已表態(tài)將提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)額度，但政府債對社融貢獻(xiàn)或也將趨于下降。實體信貸同比少增，企業(yè)債發(fā)行相對平穩(wěn)。8月對實體發(fā)放人民幣貸款新增約6233億，同比少增4178億，表外融資新增2158億元，同比多增約1000億，企業(yè)債新增1343億，同比少增360億。
低基數(shù)疊加存款活化化促M(fèi)1繼續(xù)提速；M2增速平穩(wěn)但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，零售存款向非銀存款“搬家”仍在繼續(xù)。8月存款新增超2萬億，同比少增1600億。對公存款新增約3000億，同比少增約500億，零售存款新增1100億，同比少增6000億，但權(quán)益市場回暖帶動非銀存款單月新增約1.18萬億，同比多增5500億。從貨幣增速看，去年同期規(guī)范“手工補(bǔ)息”低基數(shù)疊加存款活化程度提升，M1增速環(huán)比提升0.4pct至6.0%，M2同比增長8.8%，增速環(huán)比持平。
投資分析意見：8月信貸預(yù)期內(nèi)同比少增，也反映出銀行在弱需求現(xiàn)實下不盲目追量，從原先“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向追求“量價平衡”，這對銀行基本面筑底改善也將是明確利好。繼續(xù)看好銀行板塊估值修復(fù)的強(qiáng)β，背后是常態(tài)化低利率環(huán)境下投資者選擇“更低風(fēng)險+更確定收益”資產(chǎn)的必然結(jié)果。在看好板塊整體估值修復(fù)同時，優(yōu)選更優(yōu)估值彈性的子板塊。個股層面，我們依舊重申“低估股份行的底部反轉(zhuǎn)”和“優(yōu)質(zhì)城商行的價值挖掘”兩大主線：1）股價修復(fù)滯后，基本面筑底改善的權(quán)重股份行，推薦興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行；2）強(qiáng)區(qū)域β、利潤增長穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)城商行，有望穩(wěn)步修復(fù)至1倍PB以上，推薦重慶銀行、蘇州銀行、杭州銀行；3）此外，在“大行搭臺”催化板塊β過程中，重視關(guān)注國有大行在業(yè)績邊際改善邏輯下的輪動機(jī)會。在農(nóng)業(yè)銀行估值率先向1倍PB修復(fù)進(jìn)程中，其他大行也同樣存在補(bǔ)漲機(jī)會。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險加速暴露
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