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事件：9月12日，中國人民銀行發(fā)布8月社融與金融數(shù)據(jù)。8月末，存量社融同比+8.8%；M2同比+8.8%、M1同比+6.0%；人民幣貸款同比+6.8%、存款同比+8.6%；8月人民幣貸款新增5900億元，人民幣存款新增2.06萬億。
　　點(diǎn)評：
　?。ㄒ唬└呋鶖?shù)下政府債對社融拉動作用減弱，社融增速環(huán)比下降。8月末社融同比+8.8%，環(huán)比上月下降0.2pct。8月單月社融新增2.57萬億，同比少增4630億。其中，政府債券凈融資1.37萬億，占新增社融的53%，支撐力度邊際回落；在去年同期高基數(shù)下，同比少增2519億。人民幣貸款新增6233億，同比少增4178億。表外融資新增2158億，同比多增998億；主要是未貼現(xiàn)銀票多增1323億。企業(yè)債券融資1343億元，同比少增360億；股票融資457億，同比多增325億。往后看，考慮政府債發(fā)行將逐步放緩，疊加去年四季度發(fā)行高基數(shù)，預(yù)計(jì)后續(xù)月份政府債對社融貢獻(xiàn)逐步下降；信貸需求支撐或有限，社融增速或已觸頂回落。
　　（二）8月信貸同比少增，增速小幅放緩。8月末人民幣貸款同比+6.8%，環(huán)比下降0.1pct。8月人民幣貸款新增5900億，同比少增3100億。分部門來看：企業(yè)一般貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，票據(jù)沖量力度減小。8月非金企業(yè)貸款新增5900億，同比少增2500億。企業(yè)一般貸款（短貸+中長貸）合計(jì)新增5400億，同比多增2400億。其中，（1）企業(yè)短貸新增700億，同比多增2600。（2）企業(yè)中長貸新增4700億，同比少增200億。隨著特殊再融資債發(fā)行進(jìn)入尾聲，債務(wù)置換對中長期貸款擾動減弱。（3）票據(jù)貼現(xiàn)僅新增531億，同比少增4920億。
　　居民信貸需求延續(xù)弱勢。在居民就業(yè)收入預(yù)期未實(shí)質(zhì)改善的情況下，購房、消費(fèi)需求疲軟，加杠桿意愿較低。8月居民貸款新增303億，同比少增1597億。其中，居民中長貸新增200億，同比少增1000億；居民短貸新增105億，同比少增611億。近期個(gè)人消費(fèi)貸款與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策落地，降低消費(fèi)貸、經(jīng)營貸實(shí)際融資成本，短期有助于零售信貸邊際改善，但修復(fù)持續(xù)性有待觀察。
　　新發(fā)放企業(yè)貸款利率小幅下降。據(jù)央行數(shù)據(jù)，8月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.1%，環(huán)比小幅下降0.1pct；新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率約3.1%，環(huán)比持平。年初以來，新發(fā)貸款利率下行趨緩，一方面是監(jiān)管引導(dǎo)銀行理性競爭銀行、合理定價(jià)，破除內(nèi)卷式競爭；另一方面銀行信貸投放逐步淡化規(guī)模情結(jié)，供需矛盾緩和。預(yù)計(jì)全年貸款利率下行幅度有限、速度平緩。
　?。ㄈ㎝1增速繼續(xù)提升，M2增速平穩(wěn)；居民存款持續(xù)非銀化。8月M1、M2同比增6%、8.8%，增速環(huán)比+0.4pct、持平。主要是去年手工補(bǔ)息整改低基數(shù)。8月人民幣存款新增2.06萬億，同比少增1600億。其中，居民存款、企業(yè)存款、財(cái)政存款分別新增1100億、2997億、1900億，同比少增6000億、503億、3687億。非銀存款新增1.18萬億，同比多增5500億。
　　投資建議：8月政府債高基數(shù)下同比少增，對社融支持力度預(yù)期內(nèi)回落。信貸邊際回暖但同比延續(xù)少增，未見明顯票據(jù)沖量行為。反映在需求偏弱環(huán)境下，銀行信貸投放逐漸弱化規(guī)模情結(jié)，注重量價(jià)平衡，有助于緩釋息差收窄壓力。繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值。中長期來看，在流動性充裕環(huán)境下，高收益資產(chǎn)荒延續(xù)，銀行高股息、業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)勢凸顯，配置價(jià)值突出。從資金面來看，政策持續(xù)鼓勵(lì)中長線資金入市，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資管、理財(cái)公司以及在公募新規(guī)推動下主動管理型基金均對銀行板塊有加大配置需求，有利板塊表現(xiàn)。（1）短期看好：具備區(qū)位優(yōu)勢和業(yè)績釋放空間的優(yōu)質(zhì)中小行；以及歷史風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清、主動基金顯著欠配的低估值股份行。（2）中長期看好：經(jīng)營韌性更強(qiáng)、具備可持續(xù)穩(wěn)定盈利和分紅能力的國有大行；以及中小機(jī)構(gòu)并購重整加速、區(qū)域銀行集中度提升下的優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等