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投資點:
　　●中鋼國際發(fā)布2025年中報:公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入67.45億元，同比減少25.66%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比增長1.11%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.22億元，同比增長13.01%。其中，Q2實現(xiàn)營業(yè)收入32.26億元，同比減少22.67%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比減少5.88%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.91億元，同比增長17.92%。
　　● 2025年上半年公司新簽訂單63.08億元，同比減少35.0%,但國內(nèi)訂單實現(xiàn)高速增長。分季度來看，Q1. Q2分別新簽訂單39.79億元、23.29億元，同比分別下降33.9%、36.7%。分地區(qū)來看，國內(nèi)、海外分別新簽合同24.44億元、38.64億元，同比分別變動+53.8%、-52.4%。截至2025年6月底，公司已簽約未完工訂單金額38926億元，為2024年收入的2.2倍，在手訂單較為充足。
　　●公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入67.45億元，同比減少25.66%，國內(nèi)收入下滑幅度較大。分季度來看，Q1. Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元、32.26億元，同比分別下降28.21%、22.67%。分業(yè)務(wù)來看，工程總承包、商品銷售分別實現(xiàn)收入63.16億元、3.06億元，同比分別下降25.09%、38.13%。分地區(qū)來看，國內(nèi)、海外分別實現(xiàn)收入17.60億元、49.85億元，同比分別變動-59.88%、+6.36%，國內(nèi)收入下滑幅度較大，主要是因為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進入“減量提質(zhì)"新發(fā)展階段，固定資產(chǎn)投資速度放緩，新建項目減少。
　　●公司2025年上半年實現(xiàn)綜合毛利率15.12%，同比上升3.66pct;實現(xiàn)凈利率6.54%，同比上升1.70pct.分季度來看，Q1. Q2毛利率分別為13.75%、16.62%，同比分別變動+3.15pct、+4.14pct。分業(yè)務(wù)來看，工程總承包的毛利率為14.22%，同比上升3.57pct。分地區(qū)來看，國內(nèi)、海外的毛利率分別為18.90%、13.78%，同比分別變動+8.58pct. +1.25pct。
　　●公司2025年上半年期間費用4.01億元，同比下降0.30億元，占收入端比重為5.95%，同比上升1.19pct。細分來看，銷售費用率為0.38%，同比上升0.09pct;管理費用率為4.24%，同比上升0.67pct;研發(fā)費用率為2.34%，同比上升0.80pct;財務(wù)費用率為1.03%，同比下降0.37pct。
　　●公司2025年上半年資產(chǎn)+信用減值損失為0.88億元，同比上升0.39億元，占收入端比重為1.31%，同比.上升0.76pct.細分來看，資產(chǎn)減值沖回0.03億元，同比多沖回0.08億元;信用減值損失為0.91億元，同比增長0.46億元，主要是長期應(yīng)收款計提的損失增加。
　　●公司2025年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-29.12億元，同比多流出13.55億元，主要是因為營業(yè)收入規(guī)模有所下降，同時受行業(yè)周期性影響存在業(yè)主方未及時足額付款的情況，項目回款有所減少。分季度來看，Q1、Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-16.35億元。-12.76億元，同比分別變動+11.57億元、-25.12億元。從收、付現(xiàn)比來看，2025年上半年收、付現(xiàn)比分別為69.7%、132.6%，同比分別變動-13.9pct. +17.6pct。
　　●盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為8.74億元/9.34億元/9.84億元，EPS分別為0.61元00.65元00.69元，9月12日收盤價對應(yīng)PE分別為10.6倍19.9倍/9.4倍，維持“增持”評級。
　　●風(fēng)險提示:應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期、國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度下行