>> 華創(chuàng)證券-裕同科技(002831)2025年中報點評：海外業(yè)務(wù)高增驅(qū)動業(yè)績，高分紅彰顯價值-250916
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年中報。上半年，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤78.76/5.54/5.60億元，同比+7.10%/+11.42%/+7.11%。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，收入和凈利潤絕對值均創(chuàng)同期歷史新高。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金人民幣4.30元（含稅），總計派息3.89億元，占歸母凈利潤70%。
評論：
海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增，成為業(yè)績核心驅(qū)動力。1）分區(qū)域看，25H1公司國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)收入50.53/28.23億元，同比-1.59%/+27.21%。海外收入占比提升至35.84%。公司已在全球10個國家設(shè)有40多個生產(chǎn)基地，全球化布局優(yōu)勢顯著，能有效對沖外部環(huán)境擾動，承接核心客戶的海外訂單轉(zhuǎn)移需求。2）分產(chǎn)品看，25H1公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入54.61/12.97/5.84億元，同比+5.39%/+3.48%/+6.77%。消費電子包裝作為公司基本盤業(yè)務(wù)，受益于AI硬件等新品類趨勢，需求穩(wěn)中有升。環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)增速階段性放緩，或主要系海外反傾銷關(guān)稅影響及公司產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移。
毛利率略有壓力，費用管控效果顯著。25H1，公司實現(xiàn)毛利率22.77%，同比-0.82pct。分區(qū)域看，海外業(yè)務(wù)盈利能力突出，毛利率達28.79%，顯著高于國內(nèi)業(yè)務(wù)的19.41%。中長期來看，海外收入占比的持續(xù)提升有望帶動公司整體盈利中樞上移。費用端，公司上半年銷售/管理/財務(wù)費用率為2.91%/6.66%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.26pcts，主要得益于精細化管理及海外子公司本幣升值帶來的匯兌收益增加。綜合來看，公司實現(xiàn)凈利率7.03%，同比+0.27pct。
鞏固核心優(yōu)勢，股權(quán)激勵與高分紅彰顯信心。供應(yīng)端，公司持續(xù)深化全球化“智造”網(wǎng)絡(luò)，已在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞、墨西哥等多國建立生產(chǎn)基地，全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢持續(xù)強化?？蛻舳?，公司積極鞏固消費電子龍頭地位，同時向大健康、日化、潮玩、卡牌等多元化賽道拓展，成長空間廣闊。公司發(fā)布2025年員工持股計劃，考核目標為2025-2027年凈利潤較2024年分別增長10%、20%、30%，綁定核心團隊利益，彰顯長期發(fā)展信心。
投資建議：公司是消費電子包裝龍頭，全球化布局優(yōu)勢顯著，業(yè)績增長穩(wěn)健。海外業(yè)務(wù)成為核心驅(qū)動力，高分紅+股權(quán)激勵彰顯長期價值。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為16.43/19.02 /21.72億元，對應(yīng)PE為15/13/11X。我們看好公司全球化布局和穩(wěn)健的增長能力，給予公司2025年18倍PE，目標價32.12元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，市場競爭加劇，原材料價格波動，海外擴張不及預(yù)期等。
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