>> 國信證券-紡織服裝行業(yè)2025中報總結暨三季報前瞻：品牌趨勢企穩(wěn)，制造訂單預期改善-250916
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
大小： |
12313KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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核心觀點
板塊總結：紡織制造保持增長，服裝家紡業(yè)績承壓。1）2025年中報：收入端，2025上半年紡織制造/服裝家紡板塊收入分別同比+7.8%/-6.4%。利潤率端，上半年紡織制造板塊毛利率維持在19.4%，凈利率提升2.2%至8.5%。服裝家紡板塊毛利率同比+0.1%至46.1%，凈利率下降1.1%至8.5%。存貨方面，上半年紡織制造企業(yè)庫銷比基本持平在3.9月左右，服裝家紡公司庫銷比顯著下降至6.7月左右。2）季度趨勢：2025Q2：紡織制造收入增速放緩，但仍保持中單位數(shù)增長（+6.6%）。服裝家紡收入降幅收窄（-4.6%），利潤持續(xù)承壓。3）重點公司：代工龍頭（如華利、申洲）訂單飽滿，利潤率在高基數(shù)基礎上小幅下滑；棉紡企業(yè)盈利增長亮眼；服裝品牌中運動賽道景氣度較高。
消費端：運動好于休閑，專業(yè)產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)驅動增長。1）業(yè)績總結：運動品牌收入延續(xù)10%上下的增長趨勢，核心凈利率穩(wěn)定在15%上下；非運動服飾品牌大部分收入下滑，穩(wěn)健醫(yī)療收入高增30%以上，比音勒芬、中國利郎、水星家紡中高個位數(shù)，整體凈利率同比下降。2）季度趨勢：大部分品牌Q2增長較Q1放緩，運動品牌庫存健康但庫銷比呈現(xiàn)同比略增的趨勢，Q2行業(yè)折扣有所加深，庫銷比的增幅有所緩解。3）渠道分析：線上普遍好于線下，門店總體凈關優(yōu)化，部分品牌直營保持增長；運動品牌大店新業(yè)態(tài)積極探索，海瀾之家京東奧萊8月底開至43家。運動品牌流水增長與收入基本匹配。4）電商趨勢：運動品牌以專業(yè)跑鞋延續(xù)較快增長動能，各品類中新品結構性貢獻增大，7-8月運動鞋服整體同比+5.4%，其中跑鞋品類+12.9%；7-8月非運動服飾同比+0.7%，分品類看睡衣家居增長較好。
制造端：關稅影響需求預期，代工龍頭擴張積極。1）業(yè)績總結：2025上半年紡織制造行業(yè)保持穩(wěn)健增長，二季度受關稅政策擾動、下游客戶下單偏謹慎，收入增長略有放緩表現(xiàn)分化。代工龍頭積極擴產(chǎn)，新產(chǎn)能短期構成小幅盈利拖累，上游材料公司唯有棉紡企業(yè)盈利改善，內需疲軟傳導下外銷普遍好于內銷。2）近況展望：8月臺企營收仍受關稅、臺幣匯率波動影響；預期三季度后匯率和關稅影響減弱。目前美國對等關稅落定，代工廠分攤關稅預計在3%以內。Nike、ASICS品牌明確不轉嫁代工廠；部分品牌對美出口部分需要制造商部分共攤關稅。
三季報前瞻：品牌趨勢企穩(wěn)，制造接單發(fā)貨改善。1）服裝家紡板塊：收入端，從7-8月品牌流水來看，去年同期基數(shù)相對較低，今年同比增速環(huán)比二季度基本均有提速；9月存在中秋假期錯期影響，預計三季度整體增速相較7-8月稍有放緩，但環(huán)比二季度仍有改善。利潤端，直營占比上升帶動毛利率有望提升，但費用結構變化等因素下預計凈利潤仍有壓力。2）紡織制造板塊：收入端，二季度下游客戶下單受關稅政策擾動相對謹慎，7月關稅政策落定后，三季度接單發(fā)貨預計有所改善。利潤端，受新廠盈利拖累的因素有望環(huán)比改善。
風險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期，產(chǎn)能擴張不及預期，供應商下游客戶庫存惡化，關稅政策不確定性，國際政治經(jīng)濟風險，系統(tǒng)性風險。
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