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事件：皖新傳媒發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1收入45.9億元，同減11.9%；利潤(rùn)總額6.9億元；歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同增17.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元。2025Q2收入18.4億元；利潤(rùn)總額3.0億元；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同增2.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元。
　　點(diǎn)評(píng)：2025H1歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主業(yè)穩(wěn)健，多元業(yè)態(tài)縱深推進(jìn)
　　1）2025H1收入有所波動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2025H1收入、利潤(rùn)總額有所波動(dòng)，主要因公司圖書(shū)、教育裝備等業(yè)務(wù)收入下降疊加管理費(fèi)用提升所致。而歸母凈利潤(rùn)則得益于稅收優(yōu)惠政策落地，穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　2）教材高效運(yùn)轉(zhuǎn)，一般圖書(shū)推進(jìn)轉(zhuǎn)型。2025H1，教材收入達(dá)6.7億元，毛利率25.0%，同增0.9pct。公司順利完成春季1.8億冊(cè)教材發(fā)行，優(yōu)化結(jié)算流程，教材提前回款3.8億元。一般圖書(shū)及音像制品收入達(dá)19.9億元，毛利率37.5%。公司評(píng)議教輔配套率同比提升5.2pct，并建設(shè)三大數(shù)字化平臺(tái)，創(chuàng)新推進(jìn)重點(diǎn)出版物發(fā)行專(zhuān)業(yè)化、數(shù)字化、平臺(tái)化、標(biāo)準(zhǔn)化。
　　3）教育業(yè)態(tài)多元發(fā)展。AI+教育方面，公司持續(xù)豐富“皖美教育平臺(tái)”線上渠道功能，2025H1平臺(tái)線上繳費(fèi)5.2億元，線上銷(xiāo)售9,174萬(wàn)元，累計(jì)用戶達(dá)740萬(wàn)人；積極推進(jìn)“皖新數(shù)字繪本館”研發(fā)項(xiàng)目，精準(zhǔn)為不同年齡段的兒童提供量身定制的數(shù)字化學(xué)習(xí)體驗(yàn)。研學(xué)方面，公司實(shí)現(xiàn)淮北雙堆集綜合實(shí)踐基地建設(shè)，并完成“皖新研學(xué)小程序”二期建設(shè)，上線63條路線。
　　4）其他業(yè)態(tài)縱深推進(jìn)。其他業(yè)態(tài)方面，供應(yīng)鏈及物流領(lǐng)域，公司皖南休寧、皖北亳州園區(qū)建設(shè)有序推進(jìn)，并升級(jí)聯(lián)寶智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，為客戶持續(xù)提供智能化、數(shù)字化的供應(yīng)鏈解決方案，存儲(chǔ)能力提升2.5倍。游戲領(lǐng)域，公司全面進(jìn)軍主機(jī)版游戲發(fā)行領(lǐng)域，構(gòu)建“線上+線下”立體營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，《黑神話：悟空》PS5國(guó)行實(shí)體版成功落地。
　　5）費(fèi)用率整體穩(wěn)定。公司2025H1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.6%、5.4%、0.2%，分別同比增加-0.58/+0.87/-0.06pct。2025Q2銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.0%、6.2%、0.4%，分別同比增加-2.59/+1.63/-0.10pct。費(fèi)用率整體穩(wěn)定，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要因人力成本下降及發(fā)行推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)減少使得銷(xiāo)售費(fèi)用減少，管理費(fèi)用率上升主要因折舊及修理費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司收入端略有波動(dòng)，管理費(fèi)用率有所提升，我們對(duì)公司的此前業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計(jì)皖新傳媒2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為100.12/100.34/102.16億元（2025-2027年收入前值分別為110.45/112.57/114.53億元），分別同比增長(zhǎng)-6.85%、0.22%、1.82%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.38/8.57/8.92億元（2025-2027年歸母凈利潤(rùn)前值分別為8.85/9.31/9.78億元），分別同比增長(zhǎng)18.80%、2.30%、4.12%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為15.7x、15.3x、14.7x，考慮到安徽省內(nèi)學(xué)生對(duì)于教材教輔產(chǎn)品需求較旺盛，公司主業(yè)基本盤(pán)較穩(wěn)健，并積極拓展教育業(yè)態(tài)和其他業(yè)態(tài)，我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商圖書(shū)折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。