>> 中銀證券-新鳳鳴(603225)上半年盈利能力修復，Q2業(yè)績同比、環(huán)比提升-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
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公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入334.91億元，同比增長7.10%；歸母凈利潤7.09億元，同比增長17.28%；扣非歸母凈利潤6.60億元，同比增長22.47%。其中，第二季度營收189.34億元，同比增長12.57%，環(huán)比增長30.06%；歸母凈利潤4.03億元，同比增長22.24%，環(huán)比增長31.44%。隨著新增產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績持續(xù)向好，維持買入評級。
支撐評級的要點
上半年主要產(chǎn)品銷售均價同比下降，PTA銷量增長帶動總體收入提升。2025年上半年公司營收同比提升7.10%至334.91億元，其中第二季度實現(xiàn)營收189.34億元，同比增長12.57%，環(huán)比增長30.06%。分業(yè)務(wù)看，1）滌綸長絲：上半年實現(xiàn)營收231.68億元，同比下降5.99%，銷量357.19萬噸，同比提升5.44%。其中，POY、FDY、DTY銷量分別為241.57萬噸、71.65萬噸、43.97萬噸，同比分別+3.82%、+2.44%、+21.63%；銷售均價（不含稅）分別為6193.77元/噸、6483.51元/噸、8094.43元/噸，分別同比-10.04%、-16.81%、-7.73%。第二季度，公司滌綸長絲營收同比提升2.82%至135.65億元，銷量同比提升18.52%至214.46萬噸。2）滌綸短纖：2025H1營收39.07億元，同比下降4.26%，銷量63.73萬噸，同比提升2.34%；第二季度短纖營收同比降低6.90%至20.52億元，銷量同比提升2.54%至34.37萬噸。3）PTA：截至2025年中報，公司PTA產(chǎn)能達到770萬噸，上半年P(guān)TA實現(xiàn)收入46.52億元，去年同期為11.80億元，銷量108.79萬噸，去年同期為22.65萬噸。
毛利率同比改善，在手訂單充裕。2025H1公司總體毛利率為6.42%，同比提升0.41pct。2025年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.17%/1.13%/2.06%/0.46%，分別同比+0.03pct/-0.04pct/+0.14pct/-0.61pct，其中財務(wù)費用率同比優(yōu)化主要系匯兌收益增加。上半年公司發(fā)生存貨跌價損失及合同履約成本減值損失1.25億元，去年同期為0.35億元。截至2025年中報，公司合同負債金額為16.70億元，去年同期為3.82億元。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化完善，布局生物基材料。根據(jù)2025年中報，公司已經(jīng)形成“PTA-聚酯紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營格局，同時積極推進上游PTA項目配套建設(shè)，預(yù)計到2025年底，PTA產(chǎn)能將突破1000萬噸。此外，公司積極探索生物基材料的產(chǎn)業(yè)化路徑，2025年7月公告擬以人民幣1億元增資合肥利夫生物科技有限公司，增資后持有其7.0175%股權(quán)。利夫生物為全球最早開始研究呋喃基材料的團隊之一，其FDCA技術(shù)有望賦能公司探索高端生物基纖維、綠色包裝等領(lǐng)域。
估值
滌綸長絲擴產(chǎn)周期下，公司主要產(chǎn)品價格下行，調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測，并給予2027年盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為0.98元、1.19元、1.39元，對應(yīng)市盈率分別為15.9倍、13.1倍、11.3倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
下游需求恢復不及預(yù)期，上游原材料價格劇烈波動，行業(yè)產(chǎn)能大幅增加等
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