>> 東吳證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)電池深度：龍頭恒強(qiáng)，二線改善，全面看好電池板塊-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
大小： |
3329KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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◆經(jīng)營對比：龍頭各項(xiàng)指標(biāo)全方位領(lǐng)先，二線企業(yè)底部改善明顯。25Q2電池占產(chǎn)業(yè)鏈利潤42%，盡管寧德時代利潤確認(rèn)極其保守，但貢獻(xiàn)電池利潤最高。出貨端，龍頭全球份額保持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率打滿，訂單外溢至二三線，因此二三線銷量25H1增速高。價格端，動儲價格底部已企穩(wěn)，寧德受益于產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，均價高于同行。盈利端，動力電池整體盈利水平較好，二線毛利率普遍15-20%，同比改善明顯；儲能盈利低位，二線儲能毛利率10-12%，而寧德時代盈利仍維持高水平，在保守確認(rèn)情況下，單wh毛利較二線廠商高0.08-0.1元，單wh利潤高0.06-0.08元。從財務(wù)指標(biāo)看，25H1寧德研發(fā)費(fèi)用率6%高于二線2pct；折舊速度是二線的2倍；質(zhì)保金和返利激進(jìn)計提，年新增100億；同時經(jīng)營凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流長期靚麗，二線自由現(xiàn)金流有壓力，但較24年有所改善。同時估值看，龍頭優(yōu)勢明顯。
◆需求展望：儲能電池需求持續(xù)性超預(yù)期，價格底部企穩(wěn)開始回升。我們預(yù)計全球25年動儲需求預(yù)計1877GWh，同增35%，同時26年預(yù)計動儲需求2309gwh，同比增23%，此后依靠海外電動化提速和儲能持續(xù)高增，預(yù)計仍可維持15-20%復(fù)合增長。其中，25年全球儲能電池需求上修至521gwh，同比增60%，26年預(yù)計全球儲能需求上修至36%增長。供給端看，龍頭25年新增產(chǎn)能減少，行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至72%，26年維持72%，但一二線公司產(chǎn)能利用率80-90%，而海外及小廠商產(chǎn)能利用率低。價格端，儲能價格底部回升，盈利改善明顯，動力預(yù)計保持平穩(wěn)，持續(xù)性可期。
◆產(chǎn)業(yè)趨勢：電池出海加速，加速固態(tài)等新技術(shù)布局，龍頭引領(lǐng)。為滿足本土化配套，寧德、億緯等二線廠商紛紛加速歐洲和東南亞產(chǎn)能布局，配套海外客戶，價格和盈利較國內(nèi)市場具備溢價，預(yù)計26-27年海外產(chǎn)能密集投放。技術(shù)上，儲能電芯大電芯化，同時重視穩(wěn)定性、循環(huán)壽命等性能，且獨(dú)立儲能追求irr，龍頭電芯穩(wěn)定性強(qiáng)，同等情況下irr可高6-8pct，預(yù)計份額可持續(xù)提升；動力將繼續(xù)CTP，并提升快充、低溫等性能。此外，廠商全面布局固態(tài)新技術(shù)，龍頭引領(lǐng)，二線追隨，預(yù)計27年小批量、30年大規(guī)模量產(chǎn)。
◆投資建議：旺季來臨儲能電芯漲價落地超預(yù)期，鋰電三年通縮結(jié)束，頭部滿產(chǎn)，二三線產(chǎn)能利用率提升明顯，26年龍頭指引大超市場預(yù)期，預(yù)期差明顯，電池一線盈利持續(xù)向好、二線盈利拐點(diǎn)，繼續(xù)強(qiáng)推電池板塊（首推寧德時代，其次億緯鋰能、欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航、派能科技等）、看好低估值結(jié)構(gòu)件龍頭（科達(dá)利），繼續(xù)強(qiáng)推固態(tài)方向（廈鎢新能、上海洗霸、納科諾爾等）、同時也看好估值低位具備盈利彈性的材料龍頭（天賜材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰來、富臨精工、德方納米、華友鈷業(yè)、容百科技、當(dāng)升科技、恩捷股份、星源材質(zhì)等，關(guān)注天際股份、多氟多、萬潤新能、龍蟠科技）及盈利穩(wěn)健具備機(jī)器人彈性的結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）；同時看好價格反彈的碳酸鋰（贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、盛新鋰能、永興材料等）。
◆風(fēng)險提示：國內(nèi)電動化率短期面臨瓶頸、海外政策風(fēng)險
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