>> 萬聯(lián)證券-食品飲料行業(yè)2025H1業(yè)績綜述報告：業(yè)績增速明顯放緩，只有啤酒、軟飲料、調(diào)味品、肉制品營收利潤雙增長-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳雯 |
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投資要點(diǎn)：
整體：食品飲料板塊業(yè)績增速明顯放緩，歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)，業(yè)績增速排名下降。2025H1食品飲料行業(yè)實現(xiàn)營收5806.35億元（YoY+2.41%）,歸母凈利潤1275.08億元（YoY-0.56%），營收和歸母凈利潤增速在申萬31個一級子行業(yè)中分別排名第14和第20，營收增速較2024H1下降1.30pcts，歸母凈利潤增速較去年同期下降14.52pcts，同時毛利率與凈利率同比下降，費(fèi)用率則相對穩(wěn)健。
業(yè)績增速：零食、軟飲料和調(diào)味發(fā)酵品營收增速靠前，啤酒、調(diào)味發(fā)酵品和軟飲料利潤增速靠前。軟飲料、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒、肉制品營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正增長。零食、軟飲料和調(diào)味發(fā)酵品營收增速位居前列，營收增速分別為36.36%、9.08%、4.66%；啤酒、調(diào)味發(fā)酵品和軟飲料歸母凈利潤增速排名前三，歸母凈利潤增速分別為12.06%、8.04%和4.89%。
盈利能力：政策和全球政治格局震蕩等影響下，食品飲料子板塊盈利能力有所承壓。2025年上半年只有啤酒/調(diào)味發(fā)酵品的毛利率和凈利率均同比提升，其中毛利率同比為啤酒+1.86pcts/調(diào)味發(fā)酵品+2.26pcts，凈利率同比為啤酒+1.25pcts/調(diào)味發(fā)酵品+0.51pcts；白酒/其他酒類/乳制品/軟飲料/肉制品毛利率提升，但凈利率下降，其中毛利率同比+0.26pcts/+0.24pcts/+0.81pcts/+1.30pcts/+0.16pcts，凈利率同比-0.10pcts/-1.01pcts/-0.29pcts/-0.74pcts/-0.01pcts；休閑零食/預(yù)加工食品/保健品毛利率和凈利率均有所下降，毛利率同比8.36pcts/-1.31pcts/-7.60pcts，凈利率同比-2.88pcts/-0.90pcts/-1.57pcts。
白酒板塊：營收同比略減，增速加速回落；歸母凈利潤同比略減，自2014H1首次同比出現(xiàn)負(fù)增長。高端白酒最具韌性，次高端白酒整體業(yè)績下滑最嚴(yán)重。2025年上半年白酒業(yè)績增速降為負(fù)，營收、歸母凈利潤同比增速分別為-0.86%/-1.18%，較去年同期增速減少13.94pcts、15.49pcts。其中高端白酒最具韌性，市場占有率穩(wěn)居高位，營收利潤維持穩(wěn)健增長。貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖2025H1營收同比+9.10%/+4.19%/-2.67%，歸母凈利潤同比+8.89%/+2.28%/-4.54%。次高端白酒企業(yè)業(yè)績受沖擊嚴(yán)重，行業(yè)整體下滑，2025年上半年營收/歸母凈利潤增速分別為-14.32%/-20.93%，只有山西汾酒業(yè)績相對較好，營收和歸母凈利潤均保持正增長，而今世緣、山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒和洋河股份營收和歸母凈利潤均出現(xiàn)大幅下降。中低端白酒出現(xiàn)分化，整體業(yè)績下滑，2025年上半年營收/歸母凈利潤增速分別為-8.79%/-10.68%，11家公司中，有3家公司（古井貢酒、老白干酒、金徽酒）營收和歸母凈利潤同比正增長。目前行業(yè)處于去庫存階段，預(yù)計2025年業(yè)績放緩仍會持續(xù)一段時間，但政策逐漸舒壓和提振內(nèi)需政策的實施有望加速庫存的消化。
啤酒板塊：啤酒營收利潤同比均實現(xiàn)正增長，其中營收增速同比回升。2025H1營收歸母凈利潤，分別同比+2.75%/+12.06%，啤酒板塊營收增速從去年同期的負(fù)增長轉(zhuǎn)為低個位數(shù)正增長，歸母凈利潤維持增長態(tài)勢但增速減緩。主要啤酒企業(yè)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加小麥等原材料成本壓力逐步緩解，啤酒板塊盈利能力保持提升態(tài)勢。其中龍頭里面珠江啤酒、燕京啤酒業(yè)績表現(xiàn)相對較好，營收正增長，歸母凈利潤同比增長超22%。預(yù)計在“蘇超”等活動刺激和提振內(nèi)需政策拉動下，2025年行業(yè)營收能恢復(fù)正增長，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本紅利還將繼續(xù)提升啤酒公司的盈利能力，凈利潤將仍能保持正增長。
大眾品板塊：業(yè)績分化較為明顯。2025年上半年大眾板塊業(yè)績分化明顯。乳品中，妙可藍(lán)多表現(xiàn)突出，營收和歸母凈利潤同比增速均為行業(yè)第二，此外一鳴食品、新乳業(yè)營收和歸母凈利潤也都實現(xiàn)了正增長；軟飲料中，東鵬飲料表現(xiàn)最為亮眼，營收和歸母凈利潤均取得36%以上高增長；休閑零食中，有友食品、鹽津鋪?zhàn)印⑽鼷準(zhǔn)称泛土⒏呤称繁憩F(xiàn)亮眼，營收和歸母凈利潤均取得10%以上較高增長；調(diào)味品中，蓮花控股營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)32%以上高增長，另外安記食品也在營收取得增長的情況下，歸母凈利潤實現(xiàn)58%以上高增長；肉制品中，華統(tǒng)股份在營收取得增長的情況下，歸母凈利潤實現(xiàn)163%以上高增長；預(yù)加工食品中，春雪食品和巴比食品在營收增長的基礎(chǔ)上，歸母凈利潤實現(xiàn)18%以上較高增長；保健品中，金達(dá)威和仙樂健康營收和歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。
投資建議：提振內(nèi)需政策紅利和理性消費(fèi)、情緒消費(fèi)、健康消費(fèi)趨勢下，食飲行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會：（1）成長賽道：可以關(guān)注飲料、零食、保健品行業(yè)的投資機(jī)會。其中，飲料行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注能量飲料賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭；零食行業(yè)關(guān)注在渠道和品類創(chuàng)新方面與時俱進(jìn)的優(yōu)質(zhì)龍頭；保健品可以關(guān)注在年輕消費(fèi)品類和高增長功效賽道布局的龍頭。（2）邊際改善賽道：可以關(guān)注啤酒、調(diào)味品、乳制品行業(yè)的投資機(jī)會。其中，啤酒行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低的龍頭，其成長空間更大；調(diào)味品行業(yè)可關(guān)注在復(fù)合調(diào)味品和健康調(diào)味品方面布局較優(yōu)的龍頭；乳制品建議關(guān)注業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)的龍頭。（3）筑底賽道：我們判斷白酒行業(yè)處于筑底階段，低估值+高分紅為股價提
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