>> 國金證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)研究：關(guān)稅壓力測試下胎企開始分化，下半年行業(yè)有望改善-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
大小： |
2632KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳屹,李含鈺 |
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行業(yè)觀點(diǎn)
輪胎行業(yè)整體需求具備支撐但結(jié)構(gòu)分化，出口增速放緩。2025年上半年全球輪胎市場需求同比增長2%達(dá)到9.18億條，其中全鋼胎同比增長1%至1.06億條，半鋼胎同比增長2%達(dá)到8.12億條，結(jié)構(gòu)上看增速最快的是半鋼胎替換提升，同比增長3%。我國輪胎出口增速放緩，2025年上半年我國乘用車胎出口量同比基本持平，為1.72億條，卡客車胎出口量同比增長2%達(dá)到0.63億條；2025年2季度我國乘用車胎出口量同比下滑3.6%達(dá)到8736萬條，卡客車胎出口量同比增長1.1%達(dá)到3330萬條。從美國市場來看，雖然2季度有突發(fā)關(guān)稅事件影響，但進(jìn)口需求支撐力度仍然較強(qiáng)，2025年上半年美國累計(jì)進(jìn)口乘用車胎數(shù)量為8491萬條，同比增長3%，其中泰越柬三國供應(yīng)占比達(dá)到41%；進(jìn)口卡客車胎數(shù)量為3265萬條，同比增長12%，其中泰越柬三國供應(yīng)占比超過一半。
輪胎板塊收入穩(wěn)步增長，關(guān)稅沖擊下盈利能力有所下滑。2025年上半年輪胎板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入556億元，同比增加10%；歸母凈利潤40億元，同比下滑30%；整整體銷售毛利率18.4%，同比下滑5.2pct；銷售凈利率7.5%，同比下滑4.1pct。2025年2季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入286億元，同比增加9.9%，環(huán)比增長6.2%；歸母凈利潤20億元，同比下滑33%，環(huán)比基本持平；銷售毛利率18.9%，同比下滑4.9pct，環(huán)比提升1.1pct；銷售凈利率7.3%，同比下滑4.5pct，環(huán)比下滑0.4pct。盈利下滑的主要原因在于受到美國關(guān)稅政策的突然沖擊，考慮到關(guān)稅影響在2季度已經(jīng)逐漸被消化，疊加原料價(jià)格回落帶來成本緩解預(yù)計(jì)3季度盈利有望修復(fù)。
企業(yè)端業(yè)績分化明顯，國產(chǎn)頭部胎企市占率有望繼續(xù)提升。具備海外基地和產(chǎn)能增量的頭部胎企經(jīng)營韌性更強(qiáng)，2025年上半年賽輪輪胎營業(yè)總收入同比增長16%達(dá)到176億元，歸母凈利潤同比下滑14.9%達(dá)到18.3億元。從輪胎企業(yè)出海布局情況來看，頭部胎企在完成第一輪的東南亞出海布局后，已經(jīng)開啟第二輪出海，其中賽輪印尼和墨西哥基地已經(jīng)在今年上半年首胎下線，新增規(guī)劃了埃及工廠，中策橡膠印尼工廠已經(jīng)貢獻(xiàn)利潤且墨西哥工廠建設(shè)中，玲瓏塞爾維亞工廠和森麒麟摩洛哥工廠持續(xù)爬坡中。和國內(nèi)輪胎企業(yè)持續(xù)出海擴(kuò)張的局面有所不同，海外多家輪胎企業(yè)陸續(xù)宣布了關(guān)廠減產(chǎn)計(jì)劃，在消費(fèi)降級(jí)背景下國內(nèi)胎企有望把握機(jī)遇繼續(xù)搶占全球份額。
投資建議與估值
基本面角度來看，行業(yè)整體需求雖然相對(duì)穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)上來看半鋼替換市場支撐力度更強(qiáng)，擁有海外基地產(chǎn)能增量的龍頭企業(yè)收入有望繼續(xù)向好。盈利方面隨著關(guān)稅影響逐漸被消化疊加原料價(jià)格回落，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利也將得到一定程度的修復(fù)。貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)角度來看，美國關(guān)稅長期預(yù)計(jì)基本可通過終端漲價(jià)實(shí)現(xiàn)傳導(dǎo)；歐盟正式對(duì)進(jìn)口自中國的新乘用車及輕卡充氣橡膠輪胎啟動(dòng)反傾銷調(diào)查，擁有多個(gè)海外基地的輪胎企業(yè)可通過靈活調(diào)配訂單來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，若裁定稅率較高，考慮到短期供應(yīng)緊缺且海外產(chǎn)能擴(kuò)建周期相對(duì)較長，預(yù)計(jì)未來2-3年海外產(chǎn)能出口歐盟訂單將會(huì)具備較好的漲價(jià)彈性和盈利空間。雖然行業(yè)仍然存在競爭加劇、雙反關(guān)稅、原料價(jià)格抬升等風(fēng)險(xiǎn)，但從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來看，一方面需求端在消費(fèi)降級(jí)背景下高性價(jià)比的輪胎市場仍然具備增長潛力，遠(yuǎn)期國產(chǎn)輪胎能搶占的市場空間天花板相比之前會(huì)更高，供給端較多海外胎企開始關(guān)閉和縮減部分產(chǎn)能，而國內(nèi)頭部胎企已經(jīng)開始第二輪出海，穩(wěn)固自身性價(jià)比優(yōu)勢的同時(shí)繼續(xù)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面政策端如果歐盟反傾銷稅率落地，那么短期海外產(chǎn)能供應(yīng)會(huì)相對(duì)緊張，實(shí)現(xiàn)全球化布局且具備海外產(chǎn)能增量的輪胎企業(yè)的歐盟訂單有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，同時(shí)美國市場原本競爭加劇的局面也將得到緩解，進(jìn)一步推動(dòng)輪胎行業(yè)格局優(yōu)化，看好率先出海且海外布局相對(duì)完善的國產(chǎn)胎企。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原料價(jià)格大幅波動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦、海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)、匯率大幅波動(dòng)、國內(nèi)企業(yè)海外建廠導(dǎo)致競爭加劇
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