>> 渤海證券-信用債周報：收益率全部上行，可關(guān)注調(diào)整后的配置機(jī)會-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 2969KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語 |
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核心觀點：
本期（9月8日至9月14日）交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-31 BP至1 BP。低基數(shù)效應(yīng)下，本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅增長，其中，企業(yè)債保持零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，短期融資券凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)。收益率方面，本期信用債收益率全部上行，并升至年內(nèi)高位。信用利差方面，中短期票據(jù)信用利差有所分化，企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。分位數(shù)來看，目前各等級基本處于歷史低位，但高等級7年期品種分位數(shù)相對較高，仍有較高配置價值。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求對信用債走強(qiáng)形成支撐，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長遠(yuǎn)來看未來收益率仍將步入下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行，鑒于收益率已普遍上升至年內(nèi)較高水平，當(dāng)前配置思路可轉(zhuǎn)為積極，交易思路保持適度樂觀，擇券重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關(guān)注個券的票息價值，科創(chuàng)債ETF放大成分券估值波動，震蕩行情中相關(guān)主體名下超跌債券可優(yōu)先考慮；相對收益角度來看，由于評級利差普遍處于歷史低位，現(xiàn)階段信用下沉效果不佳，同時短端信用利差壓縮空間不足，而高等級長端品種具有一定優(yōu)勢，可適當(dāng)拉長久期，但需注意把握節(jié)奏?？紤]到近期的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
9月12日，國務(wù)院新聞辦公室舉行“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會，會上財政部部長藍(lán)佛安表示，“十四五”時期，重點領(lǐng)域風(fēng)險防范化解有力有效，推動高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全良性互動。在地方政府債務(wù)方面，常態(tài)化加強(qiáng)監(jiān)管，形成法定債務(wù)“閉環(huán)”管理制度體系，對于隱性債務(wù)，有序化解存量、堅決遏制增量，風(fēng)險逐步收斂。
基于我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，房地產(chǎn)市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)。房地產(chǎn)市場修復(fù)需要一個過程，“高質(zhì)量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現(xiàn)，風(fēng)險偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風(fēng)險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，政治局會議“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”表態(tài)下，城投平臺將會加速出清和轉(zhuǎn)型，這個過程中部分城投債或有估值波動風(fēng)險，未來可關(guān)注“實體類”融資平臺改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會。
風(fēng)險提示
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計口徑偏差，不構(gòu)成投資建議
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