>> 西部證券-江山歐派(603208)2025年半年報點評：行業(yè)下行+公司戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績短期承壓-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李華豐,譚鷺 |
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事件：公司發(fā)布半年報，25H1/25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.68/4.66億元，同比-39.82%/-42.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.10/0.07億元，同比-90.39%/-91.3%。
上半年收入承壓，主要是行業(yè)下行以及公司經(jīng)營策略調(diào)整導(dǎo)致。公司25H1代理經(jīng)銷/直營工程/外貿(mào)出口/加盟服務(wù)渠道收入4.94/1.93/0.84/0.66億元，同比-44.42%/-51.46%/+109.82%/+22.32%。上半年行業(yè)需求整體萎縮，公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。1）代理經(jīng)銷渠道：持續(xù)開拓代理經(jīng)銷商資源，截至25H1末公司代理經(jīng)銷商數(shù)量7.2萬家，報告期內(nèi)新開拓9千余家。2）直營工程渠道：主動收縮傳統(tǒng)地產(chǎn)直營業(yè)務(wù)，加強應(yīng)收管控，開拓酒店、辦公、醫(yī)院、康養(yǎng)等新業(yè)務(wù)賽道；3）外貿(mào)出口渠道：加大海外市場開拓力度，聚焦中東、東南亞等區(qū)域，鎖定主流渠道、主流客戶，調(diào)研客戶需求、精準(zhǔn)提供產(chǎn)品。
收入下降及產(chǎn)品價格調(diào)整導(dǎo)致毛利率承壓。25H1/25Q2公司毛利率17.62%/21.52%，同比-4.61/-3.38pct。毛利率下降一方面是收入下降導(dǎo)致固定成本分?jǐn)傇黾?；另一方面在行業(yè)競爭激烈的情況下，公司部分產(chǎn)品價格調(diào)整，導(dǎo)致毛利率下降。
收入下滑導(dǎo)致費用攤薄效果減弱，各項費用率均有所提高。25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率7.74%/4.74%/3.83%/1.62%，同比+0.12/+1.71/+0.66/+1.11pct。四項費用率合計17.93%，同比+3.61pct
現(xiàn)金流同比改善。25H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為9.48億元，收現(xiàn)比為109.2%，高于去年同期的102.3%，現(xiàn)金回款能力增強。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.99億元，相比去年同期的-1.38億元有所改善。
投資建議：目前行業(yè)進入存量競爭時代，公司積極變革應(yīng)對行業(yè)變化，商業(yè)模式逐步從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)，管理模式轉(zhuǎn)向扁平化&矩陣式，業(yè)績在行業(yè)壓力和公司主動調(diào)整下短期承壓，后續(xù)變革效果顯現(xiàn)有望逐步改善。我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤0.6/0.72/0.77億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價格超預(yù)期上漲、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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