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財(cái)務(wù)摘要：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.72億元（-25.50%），低于預(yù)期目標(biāo)，主要原因是受地區(qū)及地區(qū)聯(lián)盟集采降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)等影響，重組凝血八因子的整體市場(chǎng)收縮，公司核心產(chǎn)品安佳因？的銷售收入出現(xiàn)了一定程度的下滑；歸母凈利潤(rùn)-0.34億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.36億元。拆分到季度來(lái)看25Q1/Q2收入5.20/4.52億元，歸母凈利潤(rùn)0.64/-0.98億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.24/-0.60億元。25H1公司毛利率94.79%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為43.4%/8.8%/39.0%/4.5%。
　　核心產(chǎn)品銷售承壓，新品種放量可期。25年上半年受政策因素影響產(chǎn)品銷售承壓，公司借助精準(zhǔn)的市場(chǎng)策略，確保重點(diǎn)省份的集采中標(biāo)和價(jià)格調(diào)整幅度優(yōu)于行業(yè)平均。公司繼續(xù)加大下沉市場(chǎng)的渠道拓展，努力爭(zhēng)取更多入院機(jī)會(huì)和覆蓋更多患者，目標(biāo)是盡快實(shí)現(xiàn)安佳因？銷售的企穩(wěn)回升。抗體藥物瑞帕妥單抗（安平希？）、生物類似藥阿達(dá)木單抗（安佳潤(rùn)？）和貝伐珠單抗（安貝珠？）等產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。菲諾利單抗（安佑平？）單藥針對(duì)頭頸部鱗狀細(xì)胞癌、與貝伐珠單抗（安貝珠？）聯(lián)用針對(duì)肝細(xì)胞癌的適應(yīng)癥已于2025年2月先后獲批；已通過(guò)2025年國(guó)家基本醫(yī)保目錄的初步形式審查。
　　高研發(fā)投入夯實(shí)技術(shù)水平，加速創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)程。研發(fā)投入3.88億元，高研發(fā)投入屬性突出。知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果方面，25上半年公司新增境內(nèi)外發(fā)明專利申請(qǐng)2個(gè)，新獲得17個(gè)發(fā)明專利授權(quán)，發(fā)表與公司產(chǎn)品相關(guān)的重要學(xué)術(shù)論文8篇，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)夯實(shí)。公司瞄準(zhǔn)包括PD-1/VEGF雙抗產(chǎn)品以及多靶點(diǎn)抗體產(chǎn)品在內(nèi)的多個(gè)創(chuàng)新資產(chǎn)，涵蓋實(shí)體瘤、血液瘤、自免、疫苗、眼科疾病等不同領(lǐng)域，截至25年中報(bào)共有13個(gè)在研產(chǎn)品處于臨床研究階段。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)25-27年公司收入分別為21.94/ 25.43/ 30.21億元，同比增長(zhǎng)-12.7%/15.9%/18.8%。受行業(yè)政策影響產(chǎn)品銷售短期承壓，但考慮到創(chuàng)新管線潛在催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。