>> 國信證券-中密控股(300470)機械密封龍頭，國際業(yè)務打開公司成長空間-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 507KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳雙,年亞頌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年上半年收入同比增長18.45%，歸母凈利潤同比增長8.10%。公司2025年上半年實現(xiàn)營收8.58億元，同比增長18.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比增長8.10%。剔除股權(quán)激勵費用影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為2.02億元，同比增長16.76%，營收增長主要系：1）機械密封板塊國內(nèi)增量業(yè)務增長；2）并購德國KSGmbH公司。2025年上半年公司毛利率/凈利率分別為44.03%/21.86%，同比變動-3.11/-2.10個pct，盈利能力有所下滑主要系：1）新并表的KSGmbH毛利率相對較低；2）部分增量市場項目因項目構(gòu)成與競爭加劇導致毛利率略有下滑。公司期間費用管控良好，其中財務費用因匯兌收益及利息收入增加有所下降。2025年上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.46億元，同比下降38.94%。
增量業(yè)務穩(wěn)步增長，存量業(yè)務保持韌性。增量業(yè)務方面，2025年上半年公司裝備制造業(yè)收入3.85億元，同比增長18.47%，增長主要系國內(nèi)大型石化項目市場開拓順利，同時國際業(yè)務穩(wěn)步推進；其中，國際業(yè)務實現(xiàn)收入超過8500萬元，同比增長略超10%。增量業(yè)務毛利率為27.56%，同比下降3.45個pct，盈利能力下滑主要系項目競爭激烈所致。存量業(yè)務方面，2025年上半年石化/煤化工/其他存量業(yè)務收入分別為1.89億元/0.64億元/0.49億元，同比增長9.58%/10.58%/11.61%。毛利率分別為68.98%/69.89%/63.63%，同比變動+3.20/-1.27/-10.11個pct，盈利波動主要系各板塊內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)變化所致，其中其他存量業(yè)務毛利率下滑較多，主因系毛利率較高的核電業(yè)務收入占比有所下降。
橡塑密封與特種閥門板塊穩(wěn)健發(fā)展。橡塑密封板塊，2025H1實現(xiàn)收入1.08億元，同比+60.92%，毛利率32.09%，收入大幅增長主要系并表KSGmbH所致。子公司優(yōu)泰科實現(xiàn)收入0.74億元，同比基本持平；凈利潤0.15億元，同比增長13.04%，盈利能力有所提升。特種閥門板塊，2025H1實現(xiàn)收入0.61億元，同比增長9.6%，毛利率為47.91%，同比提升0.97個pct；實現(xiàn)凈利潤0.065億元，同比減少2.09%，業(yè)績穩(wěn)健。新地佩爾二季度末在石化、輸水引水、儲能等市場敲定多個大訂單，預計全年表現(xiàn)良好。
風險提示：石化領(lǐng)域投資不及預期；國際業(yè)務突破不及預期；行業(yè)競爭加劇。
投資建議：考慮國內(nèi)石化項目仍有增長，公司增量轉(zhuǎn)存量的商業(yè)模式，我們維持2025-2027年盈利預測不變，預計2025-2027年歸母凈利潤為4.19/4.84/5.58億元，對應PE19/17/14倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
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