>> 浙商證券-2025年1-8月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：財(cái)政支出延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，關(guān)注新型政策性金融工具-250917
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點(diǎn)
2025年8月財(cái)政收支整體處于偏緊平衡，支出速度相對(duì)較快且保持一定強(qiáng)度，對(duì)基本面形成了有效的支撐力量。8月第一本賬（一般公共預(yù)算）收支均實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，8月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)2.0%（前值2.6%），主要與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)；8月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)0.4%（前值3%）。8月第二本賬（政府性基金預(yù)算）的波動(dòng)較大，其中8月全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比增速錄得-5.7%（前值增長(zhǎng)8.9%），可能與賣(mài)地資金的入庫(kù)節(jié)奏相關(guān)，而政府性基金支出增速維持19.8%的較高水平。
綜合來(lái)看，廣義財(cái)政收支處于再平衡的切換節(jié)點(diǎn)，建議后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注新型政策性金融工具落地。8月廣義財(cái)政收入端增速拾階而上，支出端增速高位收斂。1-8月廣義財(cái)政預(yù)算收入完成度47.8%（8月廣義財(cái)政預(yù)算收入當(dāng)月同比增速0.3%），完成度與2024年同期持平；而廣義財(cái)政預(yù)算支出完成度為57.3%（8月廣義財(cái)政預(yù)算支出當(dāng)月同比增長(zhǎng)6.0%），完成度持續(xù)快于2024年同期水平。
大類(lèi)資產(chǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好或成為重要的影響因子，下半年市場(chǎng)可能走出股債雙牛的行情。綜合來(lái)看，A股有望形成低波紅利與科技成長(zhǎng)交替向上的結(jié)構(gòu)化行情，港股增量資金建議重點(diǎn)關(guān)注華資回流。固定收益方面，考慮到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年國(guó)債利率預(yù)計(jì)將在震蕩過(guò)程中下行至1.5%附近。
一般公共預(yù)算：8月稅收收入累計(jì)增速轉(zhuǎn)正
8月全國(guó)一般公共預(yù)算收入12359億元，同比增長(zhǎng)2.0%，我們判斷主要受去年相對(duì)低基數(shù)有關(guān)。從結(jié)構(gòu)上看，8月全國(guó)稅收收入10152億元，同比增長(zhǎng)3.4%，值得關(guān)注的是1-8月全國(guó)稅收收入已實(shí)現(xiàn)累計(jì)0.02%的正增長(zhǎng)（前值-0.3%），這是自2023年12月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正；非稅收入2207億元，同比下降3.8%，延續(xù)了5月以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為既與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)（主要是多渠道盤(pán)活資產(chǎn)等帶動(dòng)），也體現(xiàn)了規(guī)范非稅收入管理見(jiàn)效落地。另一方面，中央和地方一般公共預(yù)算收入有所分化。2025年1-8月，中央一般公共預(yù)算收入64268億元，同比下降1.7%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入83930億元，同比增長(zhǎng)1.8%，我們理解或與轉(zhuǎn)移支付加快下達(dá)有關(guān)。
我們認(rèn)為，稅收收入是基本面運(yùn)行的晴雨表。8月宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持弱修復(fù)狀態(tài)，月度稅收收入也連續(xù)5個(gè)月同比保持正增長(zhǎng)。分稅種來(lái)看，1-8月國(guó)內(nèi)增值稅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅分別增長(zhǎng)3.2%、2.0%、0.3%和8.9%，和基本面維持穩(wěn)中有進(jìn)的修復(fù)態(tài)勢(shì)較為一致，而個(gè)人所得稅增速較高我們認(rèn)為也一定程度上與2025年以來(lái)加強(qiáng)稅收征管有關(guān)。
同時(shí)，非稅收入的科目豐富，征收靈活，非稅收入總體確保其能夠持續(xù)穩(wěn)定地為地方財(cái)政提供有力支持。非稅收入已連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，總體與2024年同期基數(shù)較高有關(guān)。我們認(rèn)為，2024年政府部門(mén)通過(guò)處置閑置資產(chǎn)等方式，加大資源、資產(chǎn)盤(pán)活力度，帶動(dòng)國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)，拉動(dòng)了一般公共預(yù)算非稅收入增長(zhǎng)。隨著一攬子化債方案提出，各地創(chuàng)造條件加快化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是重點(diǎn)化債地區(qū)加大了國(guó)有資源及國(guó)有資產(chǎn)的處置，用以籌集化債資金，從而增加了國(guó)有資源和資產(chǎn)的有償使用收入。我們認(rèn)為，2024年同期國(guó)有資源資產(chǎn)類(lèi)非稅收入增長(zhǎng)主要來(lái)自各級(jí)多渠道盤(pán)活國(guó)有資源資產(chǎn)形成的收入，包括行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)出租、出借、處置收入以及市政公共資源有償使用收入等。
需要說(shuō)明的是，非稅收入是反映各級(jí)政府及其所屬部門(mén)和單位依法利用行政權(quán)力、政府信譽(yù)、國(guó)家資源、國(guó)有資產(chǎn)或提供特定公共服務(wù)征收、收取、提取、募集的除稅收和政府債務(wù)收入以外的財(cái)政收入。在一般公共預(yù)算收入科目中，非稅收入包含專(zhuān)項(xiàng)收入、行政事業(yè)性收費(fèi)收入、罰沒(méi)收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入、國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入、捐贈(zèng)收入、政府住房基金收入。近年來(lái)我國(guó)非稅收入占一般公共預(yù)算收入的比重有所上升，非稅收入主要來(lái)自地方盤(pán)活存量資產(chǎn)和礦產(chǎn)資源、中央單位上繳專(zhuān)項(xiàng)收益等。
另一方面，8月財(cái)政支出保持較高強(qiáng)度以托底總需求，資金撥付較為流暢。我們認(rèn)為，2025年初以來(lái)各級(jí)財(cái)政部門(mén)加大了支出強(qiáng)度，并加快支出進(jìn)度。具體來(lái)看，8月全國(guó)一般公共預(yù)算支出18587億元，同比增長(zhǎng)0.8%。據(jù)我們測(cè)算，1-8月財(cái)政支出已完成全年預(yù)算進(jìn)度的60.4%，社會(huì)保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育三大領(lǐng)域支出序時(shí)進(jìn)度較快，分別為69.7%、64.2%和60.6%，均高于同期一般公共預(yù)算支出進(jìn)度，與宏觀逆周期政策調(diào)控的主要方向高度契合。此外，債務(wù)付息支出也保持了較快的支出進(jìn)度，這或與前期政府加杠桿有關(guān)?？梢钥吹?，財(cái)政部逐步強(qiáng)化國(guó)債資金預(yù)算管理，并制定國(guó)債償還計(jì)劃，持續(xù)優(yōu)化國(guó)債償還機(jī)制，切實(shí)維護(hù)中央政府信譽(yù)和投資者利益。
政府性基金預(yù)算：8月收支增速波動(dòng)較大
綜合來(lái)看，8月全國(guó)政府性基金預(yù)算收支邊際放緩。與預(yù)算目標(biāo)相比，收支缺口正處于漸近彌合的通道中。2025年1-8月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入26449億元，同比下降1.4%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入2933億元，同比增長(zhǎng)0.6%；地方政府性基金預(yù)
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