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事件：2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.01億元，較上年同期增長(zhǎng)3.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69億元，較上年同期減少26.85%。
　　價(jià)格及需求節(jié)奏影響碳纖維板塊表現(xiàn)，風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。收入及利潤(rùn)端，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.35億元，同比下降1.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降45.69%。分板塊來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，1）碳纖維板塊實(shí)現(xiàn)收入6.36億元，較上年同期減少6.85%，主要受行業(yè)供需失衡、工業(yè)用高性能碳纖維產(chǎn)品價(jià)格下降以及裝備用碳纖維受傳統(tǒng)型號(hào)產(chǎn)品需求節(jié)奏因素等影響；2）能源新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入3.69億元，較上年同期增長(zhǎng)47.95%，主要系新客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大以及傳統(tǒng)客戶的訂單增加，風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。3）通用新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入1.11億元，較上年同期下降5.17%，主要系預(yù)浸料業(yè)務(wù)主要受部分應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品價(jià)格下降影響。4）復(fù)材科技板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入0.35億元，同比下降46.20%；5）精密機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入0.37億元，同比增長(zhǎng)7.88%；6）光晟科技板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入753.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.79%。
　　研發(fā)投入占比提高，盈利能力短期承壓。費(fèi)用方面，公司2025上半年期間費(fèi)用率為15.70%，同比增加3.23pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.67%（同比增加0.03pct）、5.04%（同比增加0.23pct）、0.56%（同比增加0.68pct）。研發(fā)費(fèi)用率為9.43%，同比增加2.29pct。盈利能力方面，2025上半年公司銷售毛利率為42.49%，同比減少2.15pct；銷售凈利率為22.13%，同比減少8.05pct。前瞻指標(biāo)，截至2025Q2，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)11.7億元，較年初增加15.8%；存貨7.7億元，較年初增加7.6%。
　　43億大合同穩(wěn)健履約，多品類碳纖維供應(yīng)體系助力裝備業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。2024年12月公司與客戶A簽訂《物資采購(gòu)合同》，合同總金額為36.64億元，涉及5個(gè)型號(hào)碳纖維及織物；2025年6月，公司與客戶A補(bǔ)充簽訂6.58億元C型號(hào)碳纖維采購(gòu)合同。公司產(chǎn)品牌號(hào)涵蓋T300級(jí)/T700級(jí)/T800級(jí)/T1000級(jí)/T1100級(jí)、M40J級(jí)/M55J級(jí)等，生產(chǎn)工藝涵蓋濕噴濕紡、干噴濕紡的碳纖維產(chǎn)品體系并形成產(chǎn)業(yè)化，是國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)品品種最全、系列化最完整的碳纖維企業(yè)，在手訂單充裕，有望為業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供支撐。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為27.92億元、32.65億元、37.58億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.07億元、9.21億元、10.76億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97元、1.11元、1.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為31X、27X、23X。公司作為國(guó)內(nèi)高性能碳纖維核心供應(yīng)商，大額合同穩(wěn)健履約，碳梁業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，積極拓展產(chǎn)品品類及應(yīng)用領(lǐng)域，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。