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維持增持評(píng)級(jí)?？紤]商旅需求波動(dòng)及行業(yè)供給持續(xù)增加，維持2025/26/27年EPS為0.81/0.94/1.13元。但考慮公司處于規(guī)模優(yōu)先戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，加速開店，且質(zhì)量提升，產(chǎn)品升級(jí)、運(yùn)營效率持續(xù)提升階段，我們認(rèn)為后續(xù)預(yù)期改善有望提升估值，給予25年行業(yè)平均23xPE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.63元。
　　業(yè)績簡述：25H1實(shí)現(xiàn)營收36.60億/-1.93%，歸母凈利潤3.97億/+11.08%，歸母扣非凈利潤3.36億/+3.81%。其中：25Q2單季營收18.96億/+0.42%，歸母凈利潤2.54億/+7.37%，歸母扣非凈利潤2.27億/+0.4%。25H1酒店業(yè)務(wù)利潤總額3.95億/+20.5%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比改善，低基數(shù)下降幅收窄。①25Q2單季經(jīng)營數(shù)據(jù)：不含輕管理酒店：RevPAR-4.1%yoy，其中OCC-1.5pct，ADR-2.0%；整體：RevPAR-5.7%,OCC-2.0pct，ADR-2.8%。同店RevPAR-8.1%（不含輕管理），整體-8.2%。②經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比改善：1）盡管整體RP降幅相比25Q1基本持平，2）但剔除輕管理降幅收窄（本季-4.1%vs25Q1為-4.7%），與錦江趨勢(shì)相同。3）同行業(yè)比較，本季RP-4.1%yoy與華住、亞朵降幅基本一致（略高于華?。?，未被拉開差距。
　　開店基本維持節(jié)奏，酒店業(yè)務(wù)利潤率改善。① 25Q2新開364家，其中核心品牌新開186家，關(guān)閉104家，凈增82家。同比加速，環(huán)比略放緩（25Q1新開192核心品牌）。②本季開店環(huán)比并未加速。1）拆分原因，主要是經(jīng)濟(jì)型酒店新開放緩，且由于經(jīng)濟(jì)型關(guān)店較多，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)型本季凈增僅為7家。2）但中高端新開門店延續(xù)加速趨勢(shì)，表明此前中高端品牌補(bǔ)強(qiáng)和BD團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容后效果依然持續(xù)。③酒店業(yè)務(wù)其實(shí)利潤率有明顯改善：本季酒店業(yè)務(wù)利潤總額同比增速其實(shí)為20%，增速很快。逸扉等持續(xù)減虧、效率提升是核心驅(qū)動(dòng)因素。④本季度財(cái)報(bào)延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)，此前各項(xiàng)改善如期兌現(xiàn)，且穩(wěn)步推進(jìn)，利潤改善有較為明顯支撐。自身組織架構(gòu)變革，對(duì)數(shù)據(jù)的鈍化，以及經(jīng)營數(shù)據(jù)降幅的收窄，均符合典型酒店底部特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給增加競爭加劇，開店速度不及預(yù)期，提效低于預(yù)期。