>> 興業(yè)證券-社會服務(wù)行業(yè)：中秋國慶假期國內(nèi)機(jī)票預(yù)定量增速亮眼，黃金價格再創(chuàng)歷史新高-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
代凱燕,金秋,熊超 |
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外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機(jī)會。商務(wù)部明確9月將出臺擴(kuò)大服務(wù)消費若干政策措施，在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟(jì)增長重要抓手，對應(yīng)政策值得期待。同時各類消費公司持續(xù)推動渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機(jī)會。
社服：中秋國慶雙節(jié)臨近，航旅縱橫和OTA平臺預(yù)訂數(shù)據(jù)20%以上增長，出游景氣度提升，繼續(xù)關(guān)注景區(qū)板塊。建議關(guān)注：長白山（7/8月客流高增創(chuàng)紀(jì)錄+9月底沈白高鐵通車）/三峽旅游（暑期客流雙位數(shù)增長+26年新增產(chǎn)能）/九華旅游（業(yè)績穩(wěn)健增長+Q3低基數(shù)）/黃山旅游（酒店+索道項目陸續(xù)開業(yè)），餐飲酒店數(shù)據(jù)見底回升，關(guān)注首旅酒店/同慶樓；2、教育AI應(yīng)用和業(yè)績催化。行動教育7/8月訂單實現(xiàn)50%以上增長，預(yù)計維持1年3次分紅；3、體育再迎來政策支持，建議關(guān)注珠江股份（體育場館運營+賽事，11月粵港澳全運會）/南京商旅（并購+蘇超）。
黃金珠寶：8月COMEX黃金漲幅+5.0%（急漲主要從8月26日開始，9月YTD+4.67%），除老鋪外金價上漲暫未反應(yīng)至一口價產(chǎn)品提價，因此七夕旺季在折扣力度提升、自戴禮贈屬性強化的背景下，銷售表現(xiàn)超預(yù)期。各品牌訂貨會從9月10號陸續(xù)開始，受金價沖高影響，傳統(tǒng)品牌加盟商持觀望態(tài)度居多，可能會影響9、10月批發(fā)收入確認(rèn)節(jié)奏。建議關(guān)注潮宏基，低位周大生、周生生。
美容護(hù)理：后續(xù)化妝品個護(hù)重點催化預(yù)計來自雙十一，大促節(jié)奏預(yù)計延續(xù)周期拉長打法，且今年開始節(jié)點有可能進(jìn)一步提前。當(dāng)前部分品牌8月投流回升，毛戈平、上海家化、上美股份旗下品牌同比增速亮眼，下半年多品牌在PDRN成分相關(guān)產(chǎn)品上已有所布局，如上美、優(yōu)時顏、PA等，預(yù)計雙十一引來小爆發(fā)，基本面來看推薦上美股份、毛戈平，建議關(guān)注上海家化、水羊股份；個護(hù)板塊由于Q3邊際競爭環(huán)境改善，頭部標(biāo)的如潤本表現(xiàn)回暖。醫(yī)美板塊PDRN等新材料受追捧，當(dāng)前PDRN團(tuán)標(biāo)、行標(biāo)仍在制定中，膠原蛋白&PDRN重要獲批節(jié)點均在25Q4-25Q1，建議關(guān)注新材料等相關(guān)標(biāo)的以及愛美客后續(xù)產(chǎn)品管線，以及其他有豐富管線的低估值標(biāo)的復(fù)銳醫(yī)療科技。巨子生物，主業(yè)和醫(yī)美都有明確超預(yù)期的地方，當(dāng)前估值水平性價比很高。錦波生物的凝膠產(chǎn)品將在三季度放量，建議積極關(guān)注。
寵物：寵物食品中主糧板塊韌性較強且表現(xiàn)亮眼，保健品、寵物用品等增長迅速。國貨品牌同時具備出海及自主品牌替代邏輯，多家在海外已布局有產(chǎn)能，外部風(fēng)險相對可控。
免稅：關(guān)稅層面，基本面上利空因素少，情緒面上存在利多。同時宏觀需求層面，中央及地方均出臺了不少促進(jìn)旅游、促進(jìn)消費的政策；海南方面，出境游對海南分流邊際走弱，封關(guān)短期對離島免稅影響預(yù)計不大；出境方面，口岸免稅預(yù)計仍將保持較穩(wěn)定增長，不同城市市內(nèi)免稅店后續(xù)逐步開業(yè)預(yù)計將帶來增量；當(dāng)前免稅板塊估值已下調(diào)到歷史相對低位，基本面壓制因素逐步邊際減退，后續(xù)基本面及估值有望筑底回升。
傳統(tǒng)零售：1、小商品城：公司當(dāng)前處于6區(qū)預(yù)期完成、支付業(yè)務(wù)預(yù)期平穩(wěn)、進(jìn)口業(yè)務(wù)還在籌備的階段，股價在1000-1200億盤整符合預(yù)期。后期的主要催化是26年業(yè)績的切換，以及25年11月份的進(jìn)口政策的推進(jìn)，建議持續(xù)關(guān)注。2、超市調(diào)改格局逐步穩(wěn)固：金好來超市調(diào)改資金鏈緊張，物美開始推進(jìn)調(diào)改，建議關(guān)注調(diào)改落地順利的永輝超市。3、建議關(guān)注賽維時代非主業(yè)拖累減少帶來的三季度業(yè)績高增速改善。4、建議關(guān)注巨子生物，9月數(shù)據(jù)逐步改善，醫(yī)美快速推進(jìn)，估值低，業(yè)績確定性強，有明確催化。
茶飲咖啡：Q3后將進(jìn)入淡季，加之優(yōu)惠補貼力度下滑，茶飲門店或?qū)⒂瓉硪惠唹毫y試，建議關(guān)注具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢的蜜雪冰城、古茗。瑞幸咖啡對加盟商補貼政策持續(xù)優(yōu)化，助力加盟商持續(xù)搶占優(yōu)勢點位，茶飲品牌對咖啡的布局對其分流作用有限，更多的是作為茶飲品牌在早上銷售真空期的補充，建議關(guān)注具備咖啡供應(yīng)鏈優(yōu)勢+門店點位優(yōu)勢+快速推新能力的瑞幸咖啡。
風(fēng)險提示：社服&零售&美護(hù)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；公司治理風(fēng)險；免稅行業(yè)政策變動風(fēng)險；重要股東減持風(fēng)險；化妝品品牌力下降等。
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