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海底撈海底撈8月運(yùn)營(yíng)持續(xù)邊際改善；
　　2H25同比低基數(shù)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)將逐步改善
　　維持盈利預(yù)測(cè)與買(mǎi)入評(píng)級(jí)，維持20.40港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)21倍26年P(guān)/E。
　　海底撈8月運(yùn)營(yíng)持續(xù)邊際改善：1）我們預(yù)計(jì)從7月暑期開(kāi)始，客流顯著改善，翻臺(tái)率環(huán)比6月有所提升，同比持平；8月翻臺(tái)率環(huán)比7月繼續(xù)上升，同比也已經(jīng)由7月份的持平轉(zhuǎn)為小幅提升。8月作為暑期消費(fèi)旺季，為豐富顧客體驗(yàn)，探索餐飲消費(fèi)新場(chǎng)景，海底撈推出了各類主題門(mén)店，例如臻選店、親子主題店、夜宵主題店等，吸引顧客到店體驗(yàn)。2）海底撈首家創(chuàng)新概念店在8月落地北京。創(chuàng)新概念店在門(mén)店模型、空間布局等方面做了優(yōu)化和升級(jí)。可將概念店理解為一個(gè)模塊化的樣板間，廚房、吧臺(tái)等都是獨(dú)立的模塊，未來(lái)的門(mén)店開(kāi)設(shè)，或者老店翻修，都可以從這個(gè)樣板間里面選擇更好且匹配度高的模塊來(lái)使用。概念店也不僅是布局上的改進(jìn)，更關(guān)系到了效率的提升，比如凍肉切片后會(huì)快速融化，如果在后廚增設(shè)冷凍柜，這樣就可以在用餐高峰期前準(zhǔn)備更多的凍肉切片，提升上菜效率和翻臺(tái)效率。3）海底撈當(dāng)前僅在北京開(kāi)有一家臻選店，臻選店客單價(jià)在人均500以上，這是海底撈在當(dāng)前大經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在成本難降但均價(jià)又不容易提升的前提下做出的新嘗試。但我們認(rèn)為，海底撈當(dāng)前仍不具備做高端餐飲店的經(jīng)驗(yàn)，臻選店在如此高的均價(jià)下，并沒(méi)有完全擺脫海底撈常規(guī)店的影子，未來(lái)仍需打磨。4）8月海底撈直營(yíng)店新開(kāi)2家，關(guān)閉4家。焰請(qǐng)烤肉店新開(kāi)2家。
　　當(dāng)前運(yùn)營(yíng)符合我們判斷，因2H24的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2H25經(jīng)營(yíng)將同比逐步改善：“連住利益、鎖住管理”是公司核心企業(yè)文化，1H25公司連住了利益，但在管理方面卻有缺失，以絕對(duì)的經(jīng)營(yíng)效益考核員工，以此作為對(duì)員工淘汰或降級(jí)處理的依據(jù)，因此忽略了員工的努力和對(duì)員工的幫扶，下半年將就此做逐步調(diào)整。同時(shí)放寬紅石榴計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)門(mén)檻，由完全內(nèi)部自創(chuàng)向自創(chuàng)+外部成熟品牌合作的方式轉(zhuǎn)型，尋求更多發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　我們始終強(qiáng)調(diào)海底撈的投資邏輯已經(jīng)從“賺業(yè)績(jī)的錢(qián)”過(guò)度到了“賺分紅的錢(qián)”，業(yè)績(jī)因此只能作為衡量公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)之一。1H25公司派息0.338港幣/股，派息率95%。截至25年6月30日，公司在手貨幣資金60億元，理財(cái)產(chǎn)品53億元，凈現(xiàn)金92億元，現(xiàn)金十分充裕，盡管上半年的利潤(rùn)和收入雙雙下滑，但經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流依然為26億元，公司未來(lái)將繼續(xù)在保證未來(lái)投資的基礎(chǔ)上合理分紅，持續(xù)關(guān)注股東的長(zhǎng)期回報(bào)。所以我們認(rèn)為有持續(xù)的高分紅率兜底，在基本面不變的前提下，公司股價(jià)依然會(huì)在10~20倍PE之間寬幅波動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的高分紅已經(jīng)是股價(jià)的第二催化劑。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2025-27年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)3.3%/3.3%/ 3.1%至441.5/ 455.9/ 470.0億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.7%/ 3.0%/ 2.9%至48.4/ 49.8/ 51.2億元。我們繼續(xù)給予海底撈21倍2026年P(guān)/E，維持目標(biāo)價(jià)20.40港元不變，較目前股價(jià)仍有53%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：分紅率不達(dá)預(yù)期；門(mén)店改善效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料漲價(jià)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)