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余熱鍋爐優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，海外出貨占比逐步提高。公司在國(guó)內(nèi)燃機(jī)余熱鍋爐細(xì)分領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超50%，累計(jì)供貨量已超450臺(tái)套，適配GE、西門(mén)子、三菱等全球主流燃機(jī)品牌，并成為GE在中國(guó)的一級(jí)供應(yīng)商。此外，公司積極開(kāi)拓東南亞、南美洲及“一帶一路”沿線等海外市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)有較為突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)認(rèn)可度，2025年上半年，公司外銷收入占比為13.82%，同比增長(zhǎng)48.79%。
　　依托熔鹽儲(chǔ)能核心技術(shù)，積極開(kāi)拓應(yīng)用場(chǎng)景。西子潔能自2010年開(kāi)始進(jìn)入光熱熔鹽儲(chǔ)能研發(fā)領(lǐng)域，歷經(jīng)十余年深耕，成功參與多個(gè)光熱熔鹽儲(chǔ)能發(fā)電示范項(xiàng)目的建設(shè)，是我國(guó)最早從事光熱熔鹽儲(chǔ)能技術(shù)研發(fā)與工程推廣應(yīng)用企業(yè)之一。公司技術(shù)領(lǐng)先疊加行業(yè)政策加持，公司有望在光熱發(fā)電、火電靈活性改造和工業(yè)園區(qū)綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域打開(kāi)熔鹽儲(chǔ)能成長(zhǎng)空間。
　　聚焦核島關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)制造，拓展三代/四代核電、可控核聚變等領(lǐng)域。西子潔能在核電領(lǐng)域已有20多年的深耕與發(fā)展，已取得民用核二三級(jí)制造許可證。公司積極拓展核電設(shè)備國(guó)際合作，加快向三代核電、四代核電、可控核聚變等領(lǐng)域布局。可控核聚變作為全球能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，發(fā)展逐步加速，西子潔能依托其高溫壓力容器技術(shù)積累，已在聚變堆外圍支撐系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域開(kāi)展技術(shù)儲(chǔ)備，有望在未來(lái)核聚變示范項(xiàng)目中獲取設(shè)備訂單。
　　前瞻布局SOFC，深化和拓展新能源生態(tài)戰(zhàn)略。西子潔能通過(guò)其參股公司浙江臻泰能源科技有限公司（持股6.09%），早在2021年就切入了固體氧化物燃料電池（SOFC）賽道。SOFC技術(shù)擁有全固態(tài)結(jié)構(gòu)、發(fā)電效率高（可達(dá)60%以上），以及燃料適應(yīng)性廣（可利用氫氣、天然氣、生物質(zhì)氣等多種燃料）等特點(diǎn)。這使得它在分布式能源和工業(yè)余熱回收等場(chǎng)景中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。西子潔能投資臻泰能源，是對(duì)其新能源生態(tài)戰(zhàn)略的深化和拓展。
　　在手訂單充足，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2025年6月30日，公司在手訂單達(dá)61.19億元。較2025年第一季度末的65.27億元雖有波動(dòng)，但總體規(guī)模依然為未來(lái)收入提供了較好的基礎(chǔ)。
　　首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。公司作為余熱鍋爐頭部企業(yè)，隨著光熱度電成本下降和儲(chǔ)能市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，公司光熱和熔鹽儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望放量，且公司積極布局核電業(yè)務(wù)和SOFC，有望在未來(lái)打造多個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為4.43/5.1/6.04億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28/24/20倍，我們選取與公司業(yè)務(wù)和發(fā)展方向類似的華光環(huán)能、海陸重工、東方電氣和藍(lán)科高新作為可比公司，上述四家公司2025的wind一致預(yù)期PE平均值為33倍，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們給予西子潔能2025年可比公司平均估值33倍PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)