>> 浙商證券-債市專題研究：央行何時重啟國債買賣？-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,沈聶萍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
央行重啟買賣國債的概率正在提高，年內(nèi)央行公告重啟買賣國債或值得期待。本輪利率若要重新打開下行通道需要更明確的觸發(fā)劑，我們認為央行重啟買賣國債的預期升溫或?qū)⒁龑чL端利率下行。
從工具設立意圖角度看
在本輪央行買賣國債操作設立之初，這一貨幣政策工具就有常態(tài)化的意味。在債券市場利率從快速下行轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩的演繹后，理論上當下市場環(huán)境對于央行重啟買賣國債操作較為友好。2025年年初，或出于利率下行過快的考量，央行暫停買賣國債操作，而當下利率平穩(wěn)運行區(qū)間震蕩的情況已經(jīng)為央行恢復常態(tài)化操作奠定了市場基礎。
從制度設計的角度看
央行取消質(zhì)押券凍結為央行買賣國債的同時降低政策成本奠定了基礎。2025年7月央行征求意見稿取消對債券回購的質(zhì)押券凍結，疊加近期大行從市場買入國債的期限從3年以內(nèi)擴展到3年至5年，在制度設計更新的背景下，若后續(xù)央行再度重啟買賣國債操作，大行從市場“掃貨”壓力會減小，對中短端利率的影響或系統(tǒng)性降低。
從當下必要性角度看
當前央行流動性供給較為充裕且平穩(wěn)，短期和中長期操作已經(jīng)實現(xiàn)了資金面較為平穩(wěn)的運行，流動性角度對于重啟買賣國債的即時性訴求或偏低。但是在存款準備金率下降空間日漸逼仄疊加債券市場運行恢復穩(wěn)健的背景下，擇機恢復買賣國債常態(tài)化調(diào)節(jié)長期流動性投放的必要性也確實存在。調(diào)節(jié)利率曲線定位常態(tài)化難度較大、賣長債調(diào)節(jié)的必要性不足。
從對流動性和利率影響角度看
央行重啟買賣國債對流動性可能是“錦上添花”的操作；即便央行暫不重啟買賣國債，銀行間流動性預計依然平穩(wěn)充裕。（1）當下央行中短期流動性投放呵護明顯；（2）企業(yè)結匯和財政是Q4流動性內(nèi)生性寬松的基礎。
若央行重啟買債，10年國債利率或能向下突破1.70%，可類比2015年上半年及2019年。結合我們前期報告《如何看待本輪債市調(diào)整？》提到的，在債牛行情中利率底部震蕩一段時間后可能重新打開下行通道，2015年上半年利率下行的觸發(fā)劑是強烈的貨幣寬松預期以及央行雙降的配合，2019年利率下行的觸發(fā)劑則是中美貿(mào)易沖突誘發(fā)的市場對地緣政治擔憂。本輪利率若要重新打開下行通道也需要更明確的觸發(fā)劑，我們認為央行重啟買賣國債的預期升溫或?qū)⒁龑чL端利率下行。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策或超預期；機構行為具有不可預測性。
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