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投資要點(diǎn)：
　　渦旋壓縮機(jī)四大應(yīng)用領(lǐng)域布局，優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司的渦旋壓縮機(jī)涵蓋熱泵、商用空調(diào)、冷凍冷藏、電驅(qū)動(dòng)車用渦旋四大應(yīng)用領(lǐng)域，熱泵應(yīng)用是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，14年在行業(yè)內(nèi)較早推出烘干專用機(jī)概念渦旋壓縮機(jī)，奠定了在熱泵市場(chǎng)的基礎(chǔ)，熱泵壓縮機(jī)銷量19-22連續(xù)四年位居全國(guó)第二。商用空調(diào)通過開拓直銷類空調(diào)客戶、擴(kuò)大海外優(yōu)勢(shì)，23年?duì)I收占比超越熱泵成為公司收入的最大組成部分。海外市場(chǎng)為冷凍冷藏業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。積極布局電驅(qū)動(dòng)車用渦旋壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，對(duì)博格思眾等實(shí)現(xiàn)部分型號(hào)量產(chǎn)，車用業(yè)務(wù)成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。
　　下游需求多元化拓展，國(guó)產(chǎn)占比加速提升。渦旋壓縮機(jī)行業(yè)近年來銷售額呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，隨著下游工商冷暖應(yīng)用整機(jī)需求的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、制造業(yè)出口景氣度修復(fù)，渦旋壓縮機(jī)內(nèi)銷銷量同比有所回升，且下游熱泵、冷凍、車用等新興領(lǐng)域需求不斷擴(kuò)充，多元化應(yīng)用帶來增量空間。結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)在13年由英華特率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，打破了外資品牌多寡頭格局，TOP5銷額份額由2016年的95.6%下降至2022年的80.29%。且在國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平、供應(yīng)鏈能力的提升下，其綜合競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。
　　性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代。公司三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)銷售及份額突破：1）國(guó)產(chǎn)替代加速，份額明顯提升。公司掌握渦旋壓縮機(jī)領(lǐng)域核心技術(shù)，產(chǎn)品具有顯著性能、適用范圍、售價(jià)等方面優(yōu)勢(shì)，公司全球市場(chǎng)份額由2019年的1%提升至2021年的1.4%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由3.2%提升至5.0%，其中熱泵領(lǐng)域由2020年的17.0%提升至2022年的18.8%穩(wěn)居第二，冷凍冷藏由13.7%提升至16.0%，僅次于艾默生，商用空調(diào)領(lǐng)域由2018年的0.7%提升至2022年的2.6%，新增歐博空調(diào)等客戶未來有望進(jìn)一步提升份額。2）多領(lǐng)域布局拓展成長(zhǎng)曲線，大客戶開拓貢獻(xiàn)增量。公司價(jià)格、本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯，外銷同知名經(jīng)銷商合作，拓展拉美、俄羅斯、印度等市場(chǎng)。電驅(qū)車用渦旋壓縮機(jī)產(chǎn)品涵蓋多平臺(tái)及排量，銷售規(guī)?？焖偬嵘?。熱泵領(lǐng)域公司強(qiáng)產(chǎn)品力發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，快速捕捉需求針對(duì)性銷售產(chǎn)品。3）外銷市場(chǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)。2020-2022年，公司境外銷售占總營(yíng)收比例從18%提升到30%，2016年公司成為Embraco Slovakia s.r.o的供應(yīng)商，打開歐洲市場(chǎng)的突破口。巴西品牌的差異化分布使得外來的渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)商可以獲得較為充分的發(fā)展空間，英華特是領(lǐng)先的中資品牌，印度同樣快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88/1.00/1.13億元，同比分別增長(zhǎng)18%/14%/14%。25年可比公司平均PE為33倍，公司為31.5倍，綜合來看，2025年公司對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值29億元，較2025年9月19日收盤市值27.6億元有5%以上的上升空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；新能源車用壓縮機(jī)等業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)。