>> 浙商證券-斯迪克(300806)深度報告：功能性涂層復合材料龍頭，拐點漸近、光啟未來！-250920
| 上傳日期： |
2025/9/20 |
大小： |
4304KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王凌濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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功能性涂層復合材料龍頭，成長拐點漸行漸近
斯迪克是國內領先功能性涂層復合材料供應商。成立于2006年，于2019年在深交所上市。通過這些年的技術積累和工藝改進，公司產品逐步升級，產業(yè)覆蓋面逐漸豐富，業(yè)務從消費電子為主，逐步加速向工業(yè)類的汽車、光伏、新能源等領域滲透；2020年至今，公司大規(guī)模布局OCA光學膠膜、PET光學膜產線，實現(xiàn)膠粘&薄膜的協(xié)同發(fā)展，加快了垂直產業(yè)鏈的縱深整合。
公司上市后，在努力擴大產品覆蓋面以及產業(yè)鏈延伸整合的過程中，恰逢智能終端行業(yè)進入2017-2024的衰退期，以及疫情期對設備進口、產品驗證、產能提升、客戶推進所帶來的負面影響，公司在這種困難背景下，在結構轉型期維持住了營收的持續(xù)成長，但募投項目和再融資項目的攤銷折舊，以及前述困難帶來的增速低于預期，在前幾年拖累了公司的利潤。自去年起，公司營收開始快速提升，這是一個非常好的信號，隨著公司膠粘、薄膜產品結構的不斷優(yōu)化成長，高附加值產品占比提升，公司有望逐漸進入利潤拐點成長期。
“市場+技術”驅動產業(yè)升級，“嵌入式”體系增強客戶粘性
2024年以來，智能終端出貨量觸底復蘇，AI算力的繁榮發(fā)展，拉動AI端側以及各類諸如算力、新型應用與需求開始出現(xiàn)，斯迪克抓住機會，以產業(yè)鏈一體化的技術縱深優(yōu)勢，以及“嵌入式”的開發(fā)模式深度綁定客戶，在全球貿易爭端的背景下，大幅開拓自身的國產化替代與份額提升的空間。
技術創(chuàng)新和產業(yè)鏈垂直整合，是斯迪克在功能性材料領域的核心競爭力
電子級膠粘材料、以及功能性薄膜材料，都是看似入門門檻不高，但做強做大難度極高的賽道，國內能自主同時具備做膠、或者制膜能力的屈指可數(shù)，而且很多還是需要外購基膜、或者說需要3M或者日東這類大廠的專利授權、膠水配方協(xié)助。在生產制造方面，能自主完成涂布全工藝制程與技術革新，能形成自己的全體系化產品，并且在性能上還能與海外一線廠商一較高下的廠商更是少之又少，斯迪克是國內少數(shù)能越過以上門檻，實現(xiàn)自主技術創(chuàng)新和產業(yè)鏈垂直整合的公司。
在電子級膠粘材料的技術體系中，OCA以其對光學性能與粘接功能的極致融合，當之無愧成為行業(yè)公認的"皇冠上的明珠"。其制造應用門檻較高，是技術、資金、產業(yè)鏈協(xié)同的綜合體現(xiàn)。公司2016年開始開發(fā)OCA光學膠，2019、2021、2024年分別實現(xiàn)了手機、VR用、折疊屏用以及曲面OCA光學膠的量產，目前已具備品類豐富的OCA系列產品，客戶端不僅實現(xiàn)了國內重要客戶的全面導入，在北美重要客戶領域也實現(xiàn)了深度綁定，真正意義上實現(xiàn)了高端膠粘材料、高附加值產品供給占比的大幅提升，其他功能性薄膜、熱管理符合材料在OCA等高端材料的賦能與帶動下，亦同樣實現(xiàn)了良好的成長。
“一體化產業(yè)鏈+嵌入式研發(fā)”構筑“膠&膜”行業(yè)標桿
自上市以來，斯迪克持續(xù)推進高端基膜、離型膜、膠水產能的自主化建設，在上市后的五年內，已完成了泗洪生產基地的擴產、升級及產業(yè)鏈全向延伸。公司現(xiàn)已建成并投產3條進口PET光學膜拉膜線及10條進口離型膜生產線，離型膜已實現(xiàn)幾乎全部自制，具備較高光學性能要求的PET基膜，部分外購，部分自制，未來將進一步提高高端PET基膜的自制率，膠水側公司擁有18.5萬噸膠水合成產能，當下已經實現(xiàn)90%膠水自供。涂布工藝端，公司利用自身積累的生產技術和經驗對進口生產線進行消化、吸收和再創(chuàng)新，對引進的生產設備進行技術改造和工藝改進，生產的部分產品關鍵指標已達到國際領先水平。以上舉措為公司與客戶的深度開拓與綁定奠定了堅實的基礎。
在電子級膠膜類材料領域，鑒于其在終端客戶產品中所占的單品價值量比例較低，客戶過往對于引入國產化替代方案或更換供應商普遍缺乏積極性。公司憑借以上技術側的自主創(chuàng)新，以及獨特的“嵌入式”研發(fā)模式建立了緊密的終端客戶關系，抓住國產化替代以及關鍵客戶新產品、新需求引入的機遇，多款產品已陸續(xù)通過華為、榮耀、VIVO、京東方、特斯拉、寧德時代等國內外知名終端客戶的采購認證，真正意義上實現(xiàn)了“膠&膜”標桿式全面推進與成長。
盈利預測與估值
預計2025-2027年營收分別為34.06、45.40、58.35億元，同比增長26.57%、33.32%和28.50%，對應凈利潤分別為1.02億、2.87億、4.65億元。當下市值對應的PE分別為115、41和25倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
智能終端行業(yè)出貨量再次進入下行周期；關鍵客戶導入與上量進度不及預期；關鍵材料與技術受海外競對惡意競爭或貿易政策限制等。
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