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核心觀點(diǎn)
　　主業(yè)毛利穩(wěn)步提升，盈利維持高增速。公司發(fā)布2025年度半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.05億元，同比增長(zhǎng)26.39%，剔除永興投資收益后歸母凈利潤為8.04億元，同比增長(zhǎng)36.44%，盈利保持高增速。25H1由于境外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)47.76%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.2%，但在費(fèi)用顯著增加的情況下，公司歸母凈利潤仍然保持較高增速，主要原因在于主業(yè)毛利率總體穩(wěn)中有升。公司25H1無縫管毛利率達(dá)到34.35%，較24年毛利率33.33%后再創(chuàng)新高。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，部分高端產(chǎn)品打破國外技術(shù)壟斷，同時(shí)公司的先進(jìn)擠壓工藝能夠顯著提升原材料利用率和產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品的高毛利率充分體現(xiàn)了公司的成本優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們持續(xù)看好公司依托產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，激發(fā)業(yè)績(jī)潛能，維持盈利增長(zhǎng)。
　　深海和酸性油氣大勢(shì)所趨，公司產(chǎn)品應(yīng)用前景廣闊。根據(jù)WoodMac預(yù)測(cè)，到2030年全球深海油氣產(chǎn)量或?qū)⑻嵘?700萬桶/天，2023-2030年全球深海油氣產(chǎn)量年均復(fù)合增速或達(dá)3.5%。目前全球油氣酸性程度或逐年加重，也對(duì)油氣裝備材料提出更高要求。公司油氣領(lǐng)域營收占比超過60%，主要產(chǎn)品為不銹鋼管和鎳基合金管，面向深海油氣和酸性油氣。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外70多個(gè)國家和地區(qū)，與沙特阿美（Aramco）、英荷殼牌（Shell）、?？松梨冢‥xxonMobil）等世界500強(qiáng)企業(yè)建立長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系。目前公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，25H1境外營收同比大幅增長(zhǎng)92.94%。在深海和酸性油氣大勢(shì)所趨、市場(chǎng)廣闊的背景下，我們看好公司產(chǎn)品的應(yīng)用前景，有望為公司持續(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。
　　高端產(chǎn)能或加速釋放，有望為公司注入發(fā)展新潛力。公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，油氣輸送用耐蝕管線項(xiàng)目、EBK公司升級(jí)改造項(xiàng)目、年產(chǎn)20000噸核能及油氣用高性能管材項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)到100%、40%和35%，高端產(chǎn)能或加速釋放，有望為公司注入發(fā)展新潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司在手訂單情況，我們做出了下調(diào)復(fù)合管銷量、毛利等調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.83、1.62和1.70元（原25-27年EPS預(yù)測(cè)值為1.75、1.93和2.14元）。按照DCF法進(jìn)行估值，給予公司目標(biāo)價(jià)31.68元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、能源價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。