>> 東方證券-盛德鑫泰(300881)2025年半年報點(diǎn)評：毛利短期回落盈利承壓，高端產(chǎn)品驅(qū)動成長可期-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大小： |
362KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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核心觀點(diǎn)
原料成本上升導(dǎo)致盈利能力回落，依然看好公司業(yè)績潛能。公司發(fā)布2025年半年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.9億元，同比增長13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8456萬元，同比下降31.36%。25H1公司主業(yè)不銹鋼管由于原料價格漲幅較大，使得毛利率較上年同期下降6.48PCT，此外公司計(jì)提了較大的應(yīng)收賬款壞賬損失，影響了盈利能力。但我們依然看好公司的業(yè)績潛能，根據(jù)公告，公司收到“東方電氣2025年6月至9月小管框架采購”項(xiàng)目的成交以及“寶山、陽西、南陽等火電項(xiàng)目”需用鋼管的中標(biāo)通知書，兩個項(xiàng)目金額占2024年?duì)I收約17%，產(chǎn)品涉及S30432、HR3C高等級不銹鋼。24年公司超級不銹鋼接單量及交付量創(chuàng)新高，不銹鋼總交付量約為2萬余噸。公司的高端不銹鋼產(chǎn)品持續(xù)出貨，有望修復(fù)公司的毛利率水平，我們看好公司持續(xù)的業(yè)績潛能。
持續(xù)研發(fā)投入打造“護(hù)城河”，高性能產(chǎn)品有望迎接廣闊空間。2024年我國電站鍋爐產(chǎn)量同比增長31.8%，其中超臨界、超超臨界鍋爐占比達(dá)75.6%。公司與西安熱工院簽署了共同研發(fā)700 ℃先進(jìn)超超臨界( A-USC)機(jī)組末級過熱器用新型鎳鐵基HT700高溫合金，研發(fā)成功后將處于行業(yè)壟斷地位。目前產(chǎn)品已進(jìn)入小批量試制階段，參數(shù)性能達(dá)標(biāo)。截止2025年7月，國內(nèi)火電投資建設(shè)完成額累計(jì)同比增速達(dá)到52.42%，我們認(rèn)為，在下游火電需求有望維持高增速的情況下，公司的高性能超超臨界機(jī)組用產(chǎn)品有望迎接更廣闊的應(yīng)用藍(lán)海。
布局汽車零部件行業(yè)，打造盈利增長第二曲線。公司收購江蘇銳美布局新能源汽車輕量化和電趨動的生產(chǎn)和研發(fā)，24年汽車配件營收同比大幅增長近250%。2024年國內(nèi)新能源汽車滲透率已達(dá)到52.87%，截止25年7月新能源汽車產(chǎn)銷量累計(jì)同比增長38.48%和37.99%。我們認(rèn)為，在新能源汽車行業(yè)景氣度有望持續(xù)的預(yù)期下，公司適時擴(kuò)展生產(chǎn)能力外延布局汽車零部件行業(yè)，有望打造盈利第二曲線。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的銷量和毛利等，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.90、2.15、2.46億元，EPS分別為1.72、1.95、2.24元（原2025-2026年預(yù)測值為2.14、2.36元）。按照DCF法估值，給予公司目標(biāo)價39.41元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
合金鋼和不銹鋼業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、原材料價格大幅波動風(fēng)險、銷售客戶集中的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、煤電市場景氣度不及預(yù)期風(fēng)險
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