>> 信達證券-輕工制造行業(yè)周報：美國降息落地、需求改善可期，智能眼鏡、新型煙草產(chǎn)業(yè)密集催化-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
姜文鏹,陸亞寧 |
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造紙：紙漿供應(yīng)擾動延續(xù)，海外漿廠闊葉提價。UPM宣布旗下Kaukas紙漿廠（年產(chǎn)70萬噸針葉漿）于8月份開始的停機檢修將延長兩周，直至2025年10月11日。此外，UPMPietarsaari紙漿廠（年產(chǎn)80萬噸針葉漿和樺木漿）將于11月份臨時停產(chǎn)約兩周，公司此次削減產(chǎn)量主要為保障盈利能力，挺價態(tài)度明確。Arauco在9月繼續(xù)提價，針葉漿銀星報價700美金/噸（環(huán)比-20美金/噸），闊葉漿明星540美金/噸（環(huán)比+20美金/噸），本色漿金星590美金/噸（環(huán)比持平）。目前漿價仍處上行通道，與紙價分化擴大，我們預(yù)計紙企Q3盈利或小幅承壓，伴隨Q4國內(nèi)紙廠成本壓力顯現(xiàn)，屆時造紙系提價函有望陸續(xù)發(fā)布。建議關(guān)注太陽紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。
出口：降息落地，重視出口系統(tǒng)性估值修復(fù)。本周美聯(lián)儲將基準利率下調(diào)25個基點至4.00%-4.25%，并預(yù)計年內(nèi)再降兩次25bp概率較大。根據(jù)我們復(fù)盤，降息后地產(chǎn)等利率敏感行業(yè)通常伴有穩(wěn)步修復(fù)，本輪美國長債收益率已有下降趨勢，家居消費等地產(chǎn)后周期通常同向復(fù)蘇（過去20年家居零售額/成屋銷售額與利率呈顯著負相關(guān)）。本輪降息結(jié)合貿(mào)易摩擦背景，我們認為海外產(chǎn)能布局充沛的龍頭有望在26年逐步展現(xiàn)出更大彈性，出口企業(yè)分化有望加速。我們預(yù)計目前出口訂單已現(xiàn)改善趨勢，但東南亞供應(yīng)鏈靈活度不足（缺工等因素），出貨端有望在9月&Q4加速改善。此外，近期更新浩洋股份，伴隨公司新品放量、代工受損客戶訂單回流、自主品關(guān)稅擾動減弱后逐步回暖，我們預(yù)計整體發(fā)貨&訂單體量或已逐步恢復(fù)常態(tài)。建議關(guān)注1）匠心家居、眾鑫股份、英科醫(yī)療、浙江自然、英科再生、永藝股份、共創(chuàng)草坪、天振股份等；2）短期業(yè)績壓力有望緩解的浩洋股份、嘉益股份、哈爾斯、英派斯、恒林股份、樂歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。
新型煙草：日本HNB競爭加劇，英美煙草營銷力度有望加大。根據(jù)我們跟蹤，菲莫/日煙在日本市場均在近日降價2000日元（煙具），其中日煙煙具價格已降低至980日元。9月1日起HILO正式在日本全境上市，英美煙草也已開啟小幅降價促銷，我們認為HILO產(chǎn)品力較日煙有優(yōu)勢，后續(xù)伴隨英美開拓市場力度將持續(xù)強化、份額斜率或?qū)⒓铀偬嵘４送?，HILO有望于年內(nèi)在歐洲部分地區(qū)進行推廣，我們預(yù)計煙具Q4有望率先起量進行鋪貨、后續(xù)煙彈收入有望逐季增長，屆時產(chǎn)品競爭力、利潤分配、遠期成長空間將更為清晰。此外，近日北美監(jiān)管嚴格，我們預(yù)計Q3起美國主要渠道合規(guī)產(chǎn)品上架率有望顯著提升，核心供應(yīng)鏈有望受益。建議關(guān)注思摩爾國際、中煙香港、華寶國際、盈趣科技等。
智能眼鏡：產(chǎn)品力持續(xù)改善，行業(yè)痛點加速優(yōu)化。本周Meta發(fā)布三款A(yù)I智能眼鏡新品，其中Meta Ray-Ban Display為首款配備高分辨率單眼顯示屏的AI眼鏡，配備集成神經(jīng)接口的腕帶（18h續(xù)航），可通過微小肌肉運動無聲控制眼鏡。此次Meta新品在續(xù)航、功能多元、AI交互等方面已做出顯著改善，滿足近視人群所需的長續(xù)航特性，擴大應(yīng)用場景想象空間（替代更多手機功能），并持續(xù)強調(diào)智能眼鏡的眼鏡屬性，我們認為部分行業(yè)痛點未來有望被加速優(yōu)化，H2行業(yè)銷量或維系高增。建議關(guān)注康耐特光學(xué)、英派斯、博士眼鏡、明月鏡片等。
包裝：近期更新美盈森，包裝龍頭強勢出海，盈利中樞向上。公司近日發(fā)布公開調(diào)研紀要，表示目前下游中消費電子占比約40%，家居&家電占比約30%，汽車及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈約占10%，白酒類約占10%，其余客戶涵蓋醫(yī)療器械、食品飲料、保健品、快遞包裝等。整體客戶結(jié)構(gòu)分散、需求穩(wěn)健，且我們認為公司戰(zhàn)略性聚焦高毛利客戶，盈利能力優(yōu)于同行。此外，公司出海較早，卡位核心客戶、先發(fā)優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計出海后份額有望顯著提升（競爭格局亦在優(yōu)化）。目前公司在越南/泰國/馬來西亞/墨西哥合計擁有5個工廠（墨西哥今年即將投產(chǎn)），我們預(yù)計海外產(chǎn)能利用率較高，未來2-3年內(nèi)或?qū)⒈３指咴鲒厔荩▏鴥?nèi)預(yù)計整體保持平穩(wěn)），且海外競爭格局更優(yōu)，定價有望更高，因此整體盈利能力遠超國內(nèi)，未來盈利能力有望中樞向上。建議關(guān)注永新股份、裕同科技、美盈森、昇興股份、奧瑞金、寶鋼包裝等。
黃金珠寶：訂貨會落幕，潮宏基表現(xiàn)靚麗，傳統(tǒng)品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。本周多品牌舉辦9月訂貨會，我們預(yù)計潮宏基本次訂貨會表現(xiàn)靚麗。老鳳祥本輪訂貨會面臨金價急漲的客觀壓力，公司或從品類結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定價等維度靈活調(diào)整應(yīng)對，我們預(yù)計銷售額有望實現(xiàn)增長，重量角度有望接近既定目標；動銷方面，我們預(yù)計9月受金價影響，終端同店增速或較7-8月有所放緩；開店方面，預(yù)計下半年會進入凈開店狀態(tài)。老鋪黃金9月上旬動銷受金價上漲催化可能不明顯，主要因為8月七夕活動疊加提價搶購會有短期透支，我們預(yù)計9月中下旬隨著銷售節(jié)奏恢復(fù)正常疊加產(chǎn)品推新強化，全月增速或有望快于上旬。建議重點關(guān)注品牌價值持續(xù)凸顯、有望保持靚麗增長的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈等，基于投資金特色及區(qū)域卡位跑贏行業(yè)的菜百股份，景氣度持續(xù)恢復(fù)的傳統(tǒng)品牌六福集團、周六福、周大福
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