>> 東吳證券-電池行業(yè)深度報告：技術(shù)突破加速，盈利拐點顯現(xiàn)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 2404KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓 |
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電池行業(yè)熱點價值分析
固態(tài)電池：產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)持續(xù)突破，進(jìn)入中試關(guān)鍵期。固態(tài)電池在國家大力支持下，近半年產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅速。從電芯端看，比亞迪、國軒高科、一汽集團(tuán)60Ah車規(guī)級電芯已下線，能量密度可達(dá)350-400Wh/kg，節(jié)奏時間早于預(yù)期半年左右。工信部項目預(yù)計2025年底前進(jìn)行中期審查，目前電池材料體系已定型，原材料性能已達(dá)量產(chǎn)要求，硫化物為主流量產(chǎn)趨勢。行業(yè)預(yù)計25H2-26H1進(jìn)入中試線落地關(guān)鍵期，2026年中試線優(yōu)化+樣車路試，2027年開啟小規(guī)模量產(chǎn)裝車，行業(yè)出貨有望突破1GWh，2030年大規(guī)模量產(chǎn)，規(guī)模有望突破100GWh。
儲能電池：需求持續(xù)性超預(yù)期，盈利具備改善彈性，龍頭引領(lǐng)技術(shù)迭代。國內(nèi)容量電價補(bǔ)償拉動需求超預(yù)期，歐洲和新興市場持續(xù)高增，25年全球儲能電池需求上修25%至500-550gwh，同比增60%，26年預(yù)計全球儲能需求上修至35%+增長。供給端看，25年儲能電池產(chǎn)能利用率高達(dá)86%，26年新增產(chǎn)能釋放，行業(yè)總體產(chǎn)能利用率預(yù)計仍在82%，頭部公司可達(dá)到85%-90%。價格端，儲能價格底部回升0.01-0.03元/wh，盈利改善明顯，動力預(yù)計保持平穩(wěn)，持續(xù)性可期。技術(shù)上，儲能電芯大電芯化，同時重視穩(wěn)定性、循環(huán)壽命等性能，且獨立儲能追求irr，龍頭電芯穩(wěn)定性強(qiáng)，同等情況下irr可高8-10pct，預(yù)計份額可持續(xù)提升。
電池ETF（159755）：規(guī)模最大的電池主題ETF
基金基本信息：廣發(fā)國證新能源車電池ETF（159755.SZ，聯(lián)接A：013179.OF、聯(lián)接C：013180.OF），成立于2021年6月15日，上市于2021年6月24日，緊密跟蹤國證新能源車電池指數(shù)（980032.CNI），基金管理費率為每年0.5%，托管費率為每年0.1%，基金經(jīng)理為羅國慶。
產(chǎn)品指標(biāo)對比：1）跟蹤指數(shù)PE：截至2025年9月16日，電池ETF跟蹤的新能電池指數(shù)（980032.CNI）PE(TTM)為32倍，處于近三年歷史22%分位，顯著低于CS電池指數(shù)及新能源電池指數(shù)。2）規(guī)模和流動性：截至25年9月16日，電池ETF規(guī)模達(dá)108億元，是全市場規(guī)模最大的電池主題ETF；同時，24年9月16日至25年9月16日期間，電池ETF日均成交額高達(dá)2.3億元，顯著優(yōu)于行業(yè)均值（不足0.5億元）。3）固態(tài)概念股占比：截至25年中報，電池ETF固態(tài)概念股占比達(dá)60%，高于CS電池指數(shù)及新能源電池指數(shù)。4）其他指標(biāo)：25年初至今，電池ETF的年化波動率、最大回撤、Calmar優(yōu)于同類ETF，成立以來年化回報優(yōu)于同類。
長期投資價值：全球新能源車與儲能行業(yè)將保持高景氣擴(kuò)張，廣發(fā)國證新能源車電池ETF緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)核心龍頭，具備新能源車與儲能邏輯，中長期投資價值凸顯。
短期投資價值：電池板塊估值水平低于歷史均值，短期受益于儲能需求超預(yù)期及行業(yè)盈利預(yù)期改善，修復(fù)彈性顯現(xiàn)。同時，ETF前十大重倉股中固態(tài)概念股達(dá)15只，占比60%，將顯著受益于固態(tài)電池技術(shù)迭代關(guān)鍵期的密集事件催化。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、固態(tài)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、權(quán)益類產(chǎn)品固有波動風(fēng)險、歷史業(yè)績的局限性
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