>> 長江證券-輕工制造行業(yè)包裝出海專題匯報：重視2-3年的海外投資紅利期-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 1966KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,仲敏麗,章穎佳 |
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整體：包裝下游為各類消費品，如食品飲料、消費電子、煙酒、日化等，需求相對穩(wěn)定，綁定頭部客戶或開拓海外市場的企業(yè)增長穩(wěn)健，如裕同科技、美盈森、永新股份呢等；金屬二片罐受24年底降價影響，上半年價格承壓但龍頭銷量增長，三片罐量、價相對穩(wěn)定；紙漿模塑受高額反傾銷稅影響，Q2起對美出口受阻、影響客戶下單節(jié)奏，對裕同科技產(chǎn)生小幅影響（環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)），眾鑫股份對美收入Q2處于產(chǎn)能切換期，泰國基地快速達產(chǎn)但國內(nèi)產(chǎn)能利用率下降，Q2收入和利潤承壓，伴隨高利潤率的泰國基地逐步承接對美訂單、收購達峰等公司后拓展非美市場來提升國內(nèi)開工率，Q3起經(jīng)營有望改善，明年預(yù)計有不錯利潤彈性。
中報來看，包裝企業(yè)海外業(yè)務(wù)增速明顯高于國內(nèi)增速，出海大勢所趨：
紙包裝: 2025H1裕同海外/國內(nèi)收入同比+27%/-2%，預(yù)估海外產(chǎn)值占比提升，海外利潤率高于國內(nèi)，亞洲布局初步完成、后續(xù)重點布局歐美，環(huán)保包裝已轉(zhuǎn)移至越南、印尼等地規(guī)避雙反；2025H1美盈森海外/國內(nèi)收入同比+39%/-6%，預(yù)估海外利潤率較國內(nèi)高，重點布局東南亞和墨西哥。
塑料包裝: 2025H1永新股份海外/國內(nèi)收入同比+40%/+1%，海外收入來自1）進入跨國公司全球供應(yīng)鏈，2）直接面向東南亞的終端市場，海外利潤率高于國內(nèi)（類似紙包裝，競爭壓力小于國內(nèi)），2025H1海外收入占比17%，較去年同期13%有明顯提升。
金屬包裝:寶鋼包裝海外收入占比較高、目前約30%，來自東南亞二片罐產(chǎn)能；昇興股份海外收入占比近15%，來自柬埔寨二片罐產(chǎn)能；目前奧瑞金海外占比較低，但后續(xù)計劃較多出海項目，加速中東、東南亞、中亞等地布局，方式包括收購和國內(nèi)設(shè)備搬遷等，考慮海外二片罐利潤率顯著高于國內(nèi)（海外預(yù)計雙位數(shù)凈利率，國內(nèi)尚待扭虧），預(yù)估各企業(yè)海外利潤占比更高，同時在國內(nèi)競爭格局優(yōu)化背景下（奧瑞金并購中糧完成后逐步整合中），國內(nèi)二片罐利潤率有較大改善彈性。
中報來看，高分紅是包裝企業(yè)另一大趨勢，龍頭包企在成長性基礎(chǔ)上還有不錯的股息率，上半年裕同科技/美盈森/永新股份均發(fā)布中期分紅，分紅比例均超過50%，其中永新股份94%、裕同科技70%（疊加回購合計達97%），2024年上述企業(yè)分紅比例也超過50%，寶鋼包裝也超過50%，后續(xù)高分紅比例均有望維持。
風險提示
1、行業(yè)新產(chǎn)能大幅增加：若行業(yè)新增產(chǎn)能大幅增加，行業(yè)競爭加劇，或影響相關(guān)公司經(jīng)營表現(xiàn)；
2、原材料價格大幅波動：若原材料價格出現(xiàn)大幅波動，或影響公司經(jīng)營表現(xiàn)。
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