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Q2營(yíng)收、歸母分別為556.88億元、29.33億元，同比分別-0.75%、-11.23%。公司利潤(rùn)端暫時(shí)承壓，主要受發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)（包括高價(jià)值量氣體機(jī)業(yè)務(wù)）銷量下滑所拖累；公允價(jià)值收益同比下降約3億，影響表觀利潤(rùn)。展望后續(xù)，公司重卡整車與發(fā)動(dòng)機(jī)等業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)“報(bào)廢+政策”雙周期共振，燃?xì)廛嚌B透率及自身份額回升，疊加數(shù)據(jù)中心大缸徑業(yè)務(wù)持續(xù)突破，凱傲效率提升支出計(jì)劃的大部分影響已釋放完畢，看好公司業(yè)績(jī)、估值雙提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1131.52億元，同比增長(zhǎng)0.59%；歸母凈利潤(rùn)56.43億元，同比下降4.40%；扣非凈利潤(rùn)51.48億元，同比下降6.04%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)承壓影響Q2業(yè)績(jī)，大缸徑業(yè)務(wù)持續(xù)突破。Q2營(yíng)收、歸母、扣非分別為556.88億元、29.33億元、26.63億元，同比分別-0.75%、-11.23%、-15.03%，環(huán)比分別-3.09%、+8.20%、+7.20%。分業(yè)務(wù)看，1）發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：Q2濰柴銷售各類發(fā)動(dòng)機(jī)14.5萬臺(tái)，同比-25%；其中重卡發(fā)動(dòng)機(jī)4.2萬臺(tái)，同比-45%；國(guó)內(nèi)氣體機(jī)實(shí)銷2.2萬臺(tái)，同比-42%；大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)銷量約2500臺(tái)，同比+39%，繼續(xù)受益于AIDC產(chǎn)品高增（25H1銷售近600臺(tái)，同比+491%）。2）整車業(yè)務(wù)：旗下陜重汽所在的陜汽集團(tuán)Q2銷售整車4.6萬輛，同比+11%，環(huán)比+8%。25H1陜重汽整車銷量7.3萬輛，同比+14.6%。3）物流業(yè)務(wù)：凱傲Q2營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為27億歐元，9480萬歐元，同比分別-5.9%，+34.2%。其效率計(jì)劃計(jì)提支出主要集中在Q1，Q2影響歸母約0.14億，下半年預(yù)計(jì)影響1億左右。Q2濰柴收入同比接近持平，利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑，主要受發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)（包括高價(jià)值量氣體機(jī)業(yè)務(wù)）銷量下滑所拖累。具體原因包括：Q2重卡行業(yè)電動(dòng)化趨勢(shì)延續(xù)，國(guó)內(nèi)終端口徑下新能源滲透率達(dá)24%，同比+14pct，環(huán)比+5pct，影響上游發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求；燃?xì)廛嚌B透率下滑，Q2錄得22%，同比-16pct，環(huán)比-8pct，影響天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)需求，疊加氣體機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇等；受金融工具公允價(jià)值變動(dòng)影響，Q2公允價(jià)值收益同比下降約3億，影響表觀利潤(rùn)。從盈利拆分結(jié)果看，25H1上市公司歸母56.4億，同比-4.4%。其中主要經(jīng)營(yíng)主體對(duì)歸母增長(zhǎng)/下降的貢獻(xiàn)分別為：陜重汽（0.2億）>雷沃（0.1億）>母公司（-0.5億）>法士特（-1.4億）>凱傲（-5.3億），對(duì)應(yīng)0.4pct、0.1pct、-0.9pct、-2.4pct、-9.0pct。
　　Q2毛利率同比+0.3pct，費(fèi)用控制保持穩(wěn)健。Q2毛利率、凈利率分別為22.13%、6.72%，同比分別+0.31pct、-0.46pct，環(huán)比分別-0.10pct、+1.81pct。期間/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.21%、6.09%、4.83%、3.76%、-0.47%，同比分別+0.45pct、+0.56pct、+0.41pct、-0.18pct、-0.34pct，環(huán)比-1.73pct、+0.45pct、-2.29pct、+0.21pct、-0.11pct。
　　行業(yè)需求回暖疊加公司加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，濰柴業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升。未來基本面改善主要邏輯如下：1）補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)重卡行業(yè)銷量上行。3月18日，交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新的通知》，其最大變化是將報(bào)廢范圍擴(kuò)展至國(guó)四，燃?xì)廛囀状蜗硎苜?gòu)車補(bǔ)貼，超出市場(chǎng)預(yù)期。價(jià)格方面，本輪補(bǔ)貼的單車金額與2024年一致，“報(bào)廢并更新”國(guó)六、新能源重卡的最高補(bǔ)貼分別為11、14萬元/臺(tái)；目前天然氣&柴油重卡20-40萬元/臺(tái)，新能源重卡40-50萬元/臺(tái)，補(bǔ)貼可顯著降低車主購(gòu)車的首付、貸款壓力。數(shù)量方面，目前國(guó)四及以下營(yíng)運(yùn)重卡保有量接近百萬級(jí)別規(guī)模，車齡超8年符合報(bào)廢條件；且最早一批國(guó)五重卡也將在25年開啟自然報(bào)廢，加總后潛在報(bào)廢規(guī)?；蚩蛇_(dá)70萬臺(tái)左右，在補(bǔ)貼政策支持下，重卡行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)10-15萬臺(tái)銷售增量，亦將推動(dòng)濰柴重卡產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向好。2）燃?xì)廛嚌B透率及銷量回升，將推動(dòng)母公司氣體機(jī)及旗下陜重汽進(jìn)一步放量。國(guó)內(nèi)低運(yùn)價(jià)背景下，油氣價(jià)差持續(xù)及補(bǔ)貼政策落地，將進(jìn)一步凸顯燃?xì)廛嚨氖褂媒?jīng)濟(jì)性，有望推動(dòng)燃?xì)廛嚌B透率及銷量進(jìn)一步提升。濰柴母公司氣體機(jī)市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一，下半年通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及主機(jī)廠配套份額提升，市占率有望回升。3）數(shù)據(jù)中心大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)等高利潤(rùn)率產(chǎn)品持續(xù)突破。公司高附加值的大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品受益于下游數(shù)據(jù)中心發(fā)電機(jī)、船舶及礦卡等場(chǎng)景新興需求及市場(chǎng)拓展，并相繼在海外、國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突破及爆發(fā)性增長(zhǎng)。2025年上半年濰柴M系列大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)銷售超5000臺(tái)，同比+41%。此外海外子公司PSI亦得益于AIDC電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，25H1收入3.3億美元，同比+59%，凈利潤(rùn)0.7億，同比+145%；數(shù)據(jù)中心集裝箱業(yè)務(wù)占其收入約40%。4）新能源動(dòng)力總成布局完善，業(yè)務(wù)放量將帶動(dòng)盈利改善。濰柴目前已完成“三電”產(chǎn)品全技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司與比亞迪聯(lián)合打造的濰柴弗迪（煙臺(tái)）新能源動(dòng)力產(chǎn)業(yè)園已于2025年3月順利投產(chǎn)，25H1動(dòng)力電池累計(jì)銷量2.3GWh，同比+91%；新能源動(dòng)力科技收入12.1億，同比+37%。子公司陜重汽目前已實(shí)現(xiàn)新能源整車產(chǎn)品的全場(chǎng)景覆蓋，并于2025年4月發(fā)布了“智匯”充電重卡品牌，搭載“濰柴新能源電池+法士特AMT變速器+漢德電驅(qū)橋”黃金動(dòng)力系統(tǒng)，做到