>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)觀點(diǎn)：震蕩市，關(guān)注節(jié)前減倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大?。?/td>
| 4138KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭玉潔 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
供應(yīng)
9月空班增加1艘至7艘，系9月最后一周Britannia航線“MSCCRISTINA”號(hào)取消；故9月周均運(yùn)力小幅下修至29.2萬(wàn)TEU/周。9月運(yùn)力同比增速+21%，環(huán)比-8%，遠(yuǎn)不及2024年同期的空班力度。
10月周均運(yùn)力小幅上修至27.2萬(wàn)TEU/周，主要系42周PA聯(lián)盟FE4航次由待定航次確認(rèn)為正常派船，由“YMWELLBEING”號(hào)（14kTEU）執(zhí)行。從運(yùn)力絕對(duì)量來(lái)看，10月運(yùn)力同比增速3%，相較7-9月運(yùn)力增速大幅下滑，停航主要集中在10月第二周。
HMM發(fā)布11月PA聯(lián)盟空班計(jì)劃，中國(guó)-歐洲有3條空班；此外MSC多條待定航次改為正常派船，從當(dāng)前11月份的船期來(lái)看，MSC在11月將有3艘新船下水，依次部署在46周歐線的Lion、Albatros和Britannia航線上。11月（44-48周）待定航次縮減至2艘，空班數(shù)量5艘，加班船1艘；不考慮待定航次的情況下，周均運(yùn)力目前為31萬(wàn)TEU/周，同比+10%，環(huán)比+14%。后續(xù)觀察其他船司11月空班力度。
需求
各大船司為應(yīng)對(duì)十一黃金周開啟激進(jìn)囤貨模式，運(yùn)價(jià)更新頻率明顯加快。市場(chǎng)供需失衡態(tài)勢(shì)或延續(xù)至10月下旬。
估值
2510合約三期交割結(jié)算價(jià)樣本來(lái)自41~43周離港貨柜，考慮船期延誤的影響，2510合約或?qū)⒅饕w現(xiàn)39~42周的運(yùn)費(fèi)報(bào)價(jià)。39~41周表價(jià)中樞或跌至1450~1500美元/FEU區(qū)間，折SCFIS指數(shù)約在10501015點(diǎn)附近~ （±30點(diǎn)），基本奠定了2510合約前兩期交割結(jié)算價(jià)的水平；HPL-SPOT 10月下旬喊漲200美元/FEU，CMA10月下旬喊至2500美元/FEU附近，下周或陸續(xù)有其他船司跟進(jìn)喊漲，但由于國(guó)慶假期中的船缺乏漏裝（市場(chǎng)整體裝載率位于9成以下，部分船司低于8成），喊漲落地的可能性較小，故我們主觀傾向于10月下旬運(yùn)費(fèi)沿用的概率更大；綜合考慮，2510合約交割結(jié)算價(jià)上沿在1080點(diǎn)附近，下沿在980點(diǎn)附近。
觀點(diǎn)
對(duì)于2510合約，周五收盤于1050點(diǎn)，已計(jì)入大部分跌價(jià)預(yù)期；注意節(jié)前船司喊漲疊加期貨市場(chǎng)提保的反彈風(fēng)險(xiǎn)，若2510合約反彈至1100點(diǎn)以上，考慮重新布空、持有至交割；
對(duì)于2512合約，歐線的季節(jié)性特征不容忽視，但相比去年，今年旺季12月也存在2個(gè)利空因素：①2026年春節(jié)偏晚或?qū)е仑浟糠逯递^去年有所延后，船司出于保長(zhǎng)協(xié)的目的，或?qū)⒛甑椎暮灱s期后移到12月下旬；②運(yùn)力過(guò)剩壓力逐年加大，運(yùn)價(jià)中樞相較上半年下移或是大概率事件；故2512合約不宜過(guò)分高估。市場(chǎng)關(guān)注中歐班列若常態(tài)化中斷，對(duì)12合約是否構(gòu)成利多。由于數(shù)據(jù)的缺乏，我們暫時(shí)參考2023年的官方數(shù)據(jù)：2023年中歐班列共開行約1.7萬(wàn)列，發(fā)送貨物190萬(wàn)TEU；2023年CTS統(tǒng)計(jì)的亞歐海運(yùn)貿(mào)易量約有1655萬(wàn)TEU，故推到出中歐鐵路貿(mào)易量在2023年大約是歐洲海運(yùn)貿(mào)易量的12%；假設(shè)這一比例在2025年變化不大，若班列中斷，或有30%分流到空運(yùn)、70%分流到海運(yùn)，則粗略估計(jì)給到海運(yùn)的增量大概是8%，因此這一利多因素不容忽視，后續(xù)觀察地緣走勢(shì)以及現(xiàn)貨市場(chǎng)的反應(yīng)。預(yù)計(jì)2512合約在1550-1800點(diǎn)之間寬幅震蕩，我們傾向于單邊觀望，等待11月停航力度給出進(jìn)一步指引。
對(duì)于2602合約，2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個(gè)月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），02合約不一定貼水12合約，12和02的相對(duì)估值高低暫時(shí)難以看清。
策略
單邊：若下周因船司“喊漲”或節(jié)前減倉(cāng)出現(xiàn)反彈行情，考慮重新輕倉(cāng)試空，持有進(jìn)交割，上方壓力位1200點(diǎn)；
套利：中長(zhǎng)期關(guān)注02-04正套和12-04正套逢低做闊的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)慶假期前資金集中性減倉(cāng)、移倉(cāng)換月等行為導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)；
中東地緣快速降溫；中美關(guān)稅政策變化帶來(lái)的情緒擾動(dòng)。
|
|
